近年来，新铝时代经营情况受上游原材料价格和下游市场需求影响波动较大，公司对第一大客户的依赖也较为严重

　　《投资时报》研究员 李璐

　　2023年对新能源汽车行业来说是机遇与挑战并存的一年。随着防疫政策改变，扩大内需、促消费成为本年政策主向，刺激新能源汽车消费更是其中主线之一。

　　但根据政策安排，年末新能源汽车补贴将终止，因而从年初开始，国内新能源汽车制造商陆续通过上调部分车型价格，来应对补贴退出造成的利润压缩。同时，国外新能源汽车企业如特斯拉趁势大幅降价挤占国内市场，给国内车企带来前所未有的竞争压力。

　　而新能源汽车市场需求必然影响上游配件生产企业，重庆新铝时代科技股份有限公司（下称新铝时代）就是其中之一。该公司主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为电池盒箱体，是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分。作为国内最早向比亚迪（002594）批量供应通过铝合金挤压工艺及FSW等新型工艺制造的电池盒箱体生产企业，目前公司已成为比亚迪新能源汽车电池盒箱体的第一大供应商。

　　2022年末，新铝时代向创业板递交招股书，目前监管机构已向其发送第一轮审核问询函。据招股书披露，此次IPO该公司拟募集资金10亿元，其中8亿元用于“南川区年产新能源汽车零部件800000套”项目，其余2亿元用于补充流动资金。

　　从招股书披露内容来看，近年来，新铝时代经营情况受上游原材料价格和下游市场需求影响波动较大，公司对第一大客户依赖较为严重。此外，公司激增的应收账款和高资产负债率也值得关注。

　　针对经营中存在的风险，《投资时报》电邮沟通提纲至新铝时代相关部门，截至发稿尚未收到回复。

　　经营不稳定易受影响

　　招股书数据显示，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期）新铝时代分别实现营业收入3.51亿元、3.32亿元、6.18亿元和5.31亿元；分别实现归母净利润352.23万元、-228.65万元、2675.09万元和5245.06万元。从数据来看，该公司营收、利润均出现了过山车式波动，在2020年出现低谷后又于2021年开始了突飞猛进的增长。

　　与营收利润趋势相似的是还有该公司毛利率水平，报告期内，该公司主营业务毛利率分别为22.98%、17.76%、21.51%和28.31%，亦出现了一定的波动。

　　从直接因素来看，影响新铝时代经营业绩的主要是上游原材料价格和下游产品价格及市场需求。据招股书介绍，该公司主要原材料为铝棒，市场价格主要受上游铝锭的价格影响，作为大宗商品，铝锭市场价格变动具有一定波动性。报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比重较高，分别为64.96%、60.61%、67.78%和72.69%。因此，主要原材料铝棒的价格波动对公司主营业务成本和盈利水平具有较大影响。

　　在下游产品和市场端，报告期内，公司电池盒箱体的销售均价分别为1495.81元/套、1359.71元/套、1515.87元/套和1659.42元/套，2021年开始，新能源行业景气度快速提升，下游需求增加拉升了新铝时代产品价格，进而带来公司业绩的快速增长。

　　对于新能源汽车配件细分市场的企业，在上下游共同夹击的情况下，自身研发实力及产品市场竞争力就成为一个核心要素。但是，新铝时代的研发投入似乎没有跟上公司的成长速度。报告期各期，该公司研发费用分别为1939.72万元、1682.83万元、2431.05万元和1663.58万元，占营业收入比例分别为5.53%、5.07%、3.93%和 3.13%。同期可比公司研发费用率平均水平分别为3.98%、4.38%、4.43%和4.29%。2021年市场回暖，新铝时代在研发方面的投入却落后于规模扩张的脚步，这或影响公司增长的可持续性。

　　与研发费用率相反，随着公司规模扩张，新铝时代资产负债率一路飙升。报告期各期，该公司资产负债率分别为58.08%、40.48%、50.7%和61.36%。据招股书解释，2021年及2022年1—6月，公司资产负债债率提升主要系为满足持续增长的订单需求，增加了银行借款和债权凭证保理贴现来补充生产经营所需的资金所致。

　　新铝时代经营中存在的另一大风险是合规风险，据招股书披露，报告期内公司及其子公司曾因作业合规问题、环保问题和纳税问题等受到相关部门处罚。对于制造业企业来说，安全合规是立命之本，在这方面新铝时代还有很大的提升空间。

　　对单一客户依赖严重

　　查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，新铝时代与比亚迪的关系也相当密切，这不仅表现在新铝时代是比亚迪新能源汽车电池盒箱体的第一大供应商，同时，后者也是新铝时代最大客户，公司存在单一客户依赖风险。

　　报告期内，该公司向比亚迪销售收入占营业收入的比例分别为68.05%、64.8%、70.42%和74.55%，可见，这个最大客户为该公司贡献了超六成收入。

　　据Clean Technica和CPCA数据，2022年1—9月，比亚迪新能源汽车销量在全球及国内市场的占比分别为17.3%和29.7%，均位列第一，公司已成为全球新能源汽车销量排名第一的汽车厂商。不过，进入2023年，新能源汽车市场变数颇多，依赖单一客户，不仅会使新铝时代被动受到大客户经营情况的影响，也使得公司面临无法及时跟进大客户需求而导致的无法维持合作关系的风险。

　　此外，《投资时报》研究员注意到，新铝时代还出现了应收账款激增的现象。报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为2241.04万元、5711.4万元、9616.33万元和2亿元，占各期末流动资产的比例分别为12.7%、22.04%、22.88%和26.81%，2022年上半年增长显著。在新铝时代主要客户中，比亚迪亦是应收账款的主要归属方，2022年6月末来自于该公司的应收账款占总额的比例达到79.29%，这种近似于把鸡蛋放在同一篮子的模式，无疑给新铝时代带来一定的应收账款回收风险。

　　新铝时代报告期各期末应收账款情况（万元）

　　数据来源：公司招股说明书