国泰君安:维持中国建材“增持”评级 目标价降至3.23港元
国泰君安发布研究报告称,维持中国建材(03323)“增持”评级,考虑到水泥亏损时长和幅度较大,且材料板块部分盈利压力仍存,下调24-26年净利润预测至11.75、22.76、29.87亿元(-28.03、-23.76、-20.55亿元),下调目标价至3.23港元。公司2024年中报实现营收834.71亿元,同比-18.5%,归母净利润-20.18亿元,同比转亏,低于预期。期内基础建材板块中水泥主业仍亏损,但Q2亏损收窄,新材料板块玻纤、叶片、隔膜等领域仍保持增量能力。
国泰君安主要观点如下:
Q2水泥亏损幅度环比略有收窄,Q3行业错峰提价意愿增强。
24H1公司实现水泥及熟料销量1.14亿吨,同比-19.9%,大于行业10%的销量降幅,判断在行业需求断崖式下跌冲击下,公司作为行业龙头为了维系各个区域内供需平衡,牺牲了部分销量。公司水泥及熟料价格241元/吨,同比-19.1%,4-5月沿江熟料提价反复,综合提价效果不显著,但成本端煤炭价格环比有所回落,预计Q2公司单吨水泥亏损环比收窄。步入Q3由于行业盈利压力仍大,全国各个区域错峰提价意愿增强,预计Q3公司综合价格和盈利环比有所修复
新材料板块量增利减,工程服务出海和运维服务是亮点。
1)新材料板块:24H1新材料板块收入235.5亿元,同比+0.6%,毛利率23.7%同比-2.30pct,其中石膏板、玻纤、碳纤维、叶片、隔膜业务销量分别同比+6.9%、+19.4%、10.9%、-21.6%、+15.1%,价格分别同比-2.1%-18.4%、-38.2%、-15.7%、-34.5%。公司在新材料领域的龙头地位体现在各个板块增量情况较好,但新材料普遍面临竞争加剧下的降价压力,导致盈利能力同比下滑。2)工程服务板块:24H1实现收入205.7亿元,同比+1.7%,毛利率18.6%,同比+1.0pct,下游水泥压力增大背景下国内新签合同承压,但运维和海外仍有点亮,24H1境外新签合同同比+9%,运维新签合同同比+41%。
资本开支温和下降,财务风险可控。
24H1公司资本开支130亿元,同比+8%,资本开支总量温和下降、结构优化,向新材料、境外和股权投资方向转变。公司应收款866亿元,同比-34亿元,资产负债率60%,报表风险可控。
风险提示:错峰执行不到位,原材料煤炭价格上涨。
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