近年来，合成生物学赛道火爆出圈，更有业内人士预测合成生物学未来或为全球带来每年万亿美元的直接经济效益。然而囿于“技术落地难”、“变现差”等因素，全球范围内合成生物学赛道的二级市场表现却远不及当初的预期：今年5月13日，美股合成生物学公司Ginkgo Bioworks收到纽交所退市警告;A股合成生物龙头凯赛生物自2021年高点迄今股价累跌超六成。

　　在此背景下，港股“合成生物学第一股”华昊中天医药-B(02563)的上市首秀却有不一样的表现。

　　观察到，华昊中天医药在港股首挂上市。盘面上，该股开盘即强势拉升，盘中股价一度达到最高25.95港元，涨幅达到48%，较发行价16港元上涨62.19%。截止收盘，华昊中天医药涨幅为30%，报20.8港元，成交额为6953.88万港元 ，总市值为75.83亿港元。

　　在10月30日的利弗莫尔证券暗盘交易中，华昊中天医药以20.90港元报价收盘，较招股价16港元上涨30.62%，每手200股，不计手续费，每手赚980港元。

　　再遇套路回拨

　　华昊中天医药上市首日的强势走势，与其套路回拨的玩法不无关系。

　　众所周知，一般港股新股发行分为国际配售和公开发售，其中国际配售主要是面向机构投资者，而公开发售是给个人投资者(散户)，公开发售分为甲组和乙组。一般国际配售占发售股份数目的90%，公开发售占10%。但如果公开发售太过火爆，导致超额认购率过高的话，会触发回拨机制，将一部分国际配售的股份“拨”到公开发售这边，说白了就是：机构投资者让出一部分筹码给散户。

　　具体来看，回拨比例与超额认购的存在比较固定的关系：若公开发售认购15倍至少于50倍，公开发售比例将由10%增至30%，50倍至少于100倍即增至40%，认购100倍或以上则回拨至50%;但若配售未足额而公开发售却足额，或配售及公开发售均足额而公开发售认购少于15倍，公开发售比例可由10%增至最多20%，惟必需下限定价。

　　但上述仅是正常情况。如果国际配售本身不足额的时候，那么保荐人有权不按照对应规则进行回拨。例如超额认购比例为50倍，但当国际配售本身不足的时候，保荐人可以将回拨比例“人为”压低到20%。但代价是需要按照价格区间下限定价。

　　调低回拨比率，说明公司不想派太多的筹码出去，同时下限定价有利于上市后向上做股价。两相配合，大概率上市之后股价会往上走。

　　转回到华昊中天医药，据此前配发结果显示，全球发售方面，公司全球发售1458.8万股股份，公开发售占12%，国际发售占88%;4名基石投资者包括Novotech SG、百洋健康、SilkyWater Absolute Return和富策控股，合共认购约2300万美元(约1.77亿港元)股份，约占发售股份约64.13%。认购资金方面，华昊中天医药此次全球发售净筹约1.96亿港元。

　　从配售结果来看，该公司香港公开发售获21.45倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为175.06万股股份，占发售股份总数的约12%(在发售规模调整权及重新分配后);国际发售获0.97倍认购分配至公开发售的发售股份最终数目为1283.74万股股份，占发售股份总数的约88%(在发售规模调整权及重新分配后)。

　　正如上文所言，正常情况来看，华昊中天医药公开发售认购获21.45倍认购，公开发售比例将增至30%。但由于国配不足的原因，保荐人有权不按照对应规则进行回拨。于是公司便开启了惜售的玩法，仅仅给货12%。

　　加之华昊中天医药招股价上下限相差达到37%，并最终以下限定价。如此惜售的玩法+下限定价，也就意味着上市后股价走势向上是大概率事件，如今来看也的确如此。

　　“套路”过后，亮眼表现维持多久?

　　不过，华昊中天医药的股价涨幅并没有稳定在30%以上，甚至在尾盘出现一波股价跳水涨幅收窄至25%以下，加之当日华昊中天医药以一条长上影线收盘，让市场开始担忧其次日涨势情况。

　　而从当日筹码分布来看，平均成本为22.1港元，以上为筹码密集峰，密集峰筹码阻挡股价继续上行。当日存在获利筹码但比例仅有28.17%，套牢筹码占比较高，因午盘后涨幅收窄，以致高位筹码难以消化，对公司后续股价上涨形成一定压力。

　　根据观察，今日华昊中天医药卖方席位前五位分别为富途证券、宝生、海盈、富昌和招商，分别卖出4.2万股、3.74万股、2.94万股、2.52万股及1.86万股。而买方来看，华盛为最大买方，买入6.68万股;中银国际为第二大买方，买入4.5万股。其中，富途是华昊中天医药IPO发行的承销商，海盈证券则是其账薄管理人和承销商。

　　从基本面数据来看，作为一家18A企业，华昊中天至今并未实现盈利，公司2022年、2023年营收分别为3282万元、6664万元(单位为人民币，下同)，期内亏损分别为1.61亿元、1.9亿元。2024年前5个月，公司营收为2856万元，较上年同期增长5.58%，经营亏损为5743万元，较上年同期缩窄31.14%。

　　核心产品上市多年却始终未能摆脱亏损，与医保价格谈判不无关系。据了解，公司的核心产品优替德隆注射液于2021年获得国家药监局批准上市时，销售均价为2388.71元/瓶，2022年被纳入国家医保药品目录，2023年3月1日谈判价格正式生效，该产品价格下降超过60%。

　　不过，得益于医保放量，公司产品销量近年来相应有所增长。根据招股书披露，2021-2023年及2024年1-5月，优替德隆注射液的销量分别为29750瓶、18483瓶、90021瓶、38577瓶。

　　从产品结构和研发管线来看，目前华昊中天主要围绕优替德隆注射液进行布局，在华昊中天的核心产品及19种候选产品中，有16种均是基于优替德隆这一单一活性药物成分，且其在公司产品组合中有三种制剂。至于BG22、BG18、BG44等其他候选产品，目前尚处于临床前的早期开发阶段。

　　简言之，盈利表现疲软、研发布局仅靠单一核心产品，让华昊中天医药在未来业绩存在一定程度的不确定性。加之全球范围内合成生物学赛道在二级市场的表现不佳，华昊中天医药要想在港股证明自己，需要持续优化自身基本面，在强化创新的同时进一步增强自身造血能力。

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