智能电动汽车的发展深刻改变着传统汽车上的一切事物，当驾驶开始智能化、座舱开始智能化、底盘开始智能化。车灯这个曾经并不太引起消费者关注的部件，也正在跨入自己的智能化时代。

　　在车灯智能化这个趋势上，来自广东的晶科电子股份有限公司(以下简称：晶科电子)于10月28日通过港交所主板上市聆讯，中信证券为独家保荐人。

　　招股书显示，晶科电子是涵盖汽车智能视觉、高端照明及新型显示的智能视觉产品及系统解决方案提供商。依托行业洞察及积极进行技术创新的方法，公司将LED技术与集成电路(IC)、电子控制、软件、传感器及光学等相结合，拥有各种“LED+”技术。公司节能及高速迭代的“LED+”技术进一步赋能公司的智能视觉产品及系统，使公司能够渗透高价值、高增长市场。

　　值得关注的是，晶科电子能够上市，离不开吉利的默默支持。根据智通财经APP了解，晶科电子与吉利的关系，不仅是业务层面，期内吉利是晶科电子的第一大客户，还有资本方面的来往。上市之后，晶科电子与吉利的依附关系能否改善？成为投资者较为关注的话题。

　　营收稳健增长 难掩净利润起伏

　　招股书显示，晶科电子是中国最早开始量产大功率倒装LED产品的公司之一。经过多年的研发和技术沉淀，针对不同的应用场景，公司开发了系列化的倒装LED技术。公司的基础技术还包括先进白光封装光转换技术、先进LED集成封装技术和高端LED器件封装技术，各项技术协同发展，技术能力始终位于全球创新先进行列。深耕照明智能化多年，晶科电子LED智能视觉产品包括汽车智能视觉产品、高端照明产品和新型显示产品。

　　根据灼识谘询的资料，以收入计，晶科电子于中国高端照明行业的国内器件和模组制造商中排名第三，在同行业所有器件和模组制造商中排名第五，2023年市场份额为5.3%。于中国中高端汽车智能视觉行业，公司在国内制造商中排名第五，在同行业所有制造商中排名第十二，2023年市场份额为0.5%。公司在中国液晶电视背光显示行业的国内及所有制造商中均排名第四，2023年市场份额为9.1%。

　　2021年至2024年5月31止五个月（以下简称：报告期内），晶科电子的收入分别约为13.88亿元（单位：人民币，下同）、14.11亿元、18.58亿元及8.43亿元；同期，毛利分别为2.28亿元、2.35亿元、3.39亿元、1.54亿元；利润分别为7800万元、3907万、7204万元及3217.3万元。简言之，公司的营收稳步增长，但利润起伏较大。三个完整财年内的净利润率分别为5.62%、2.67%和3.88%，整体处于波动下滑的状态。

　　分业务来看，期内汽车智能视觉的营收分别约为7425.1万元、4.0亿元、7.71亿元及3.65亿元，占总营收比例分别约为5.3%、28.3%、41.5%及43.4%；高端照明的营收分别为10.34亿元、6.70亿元、6.50亿元及2.54亿元，占总营收比例的74.5%、47.5%、35%及30.1%；新型显示营收分别为2.80亿元、3.41亿元、4.36亿元及2.24亿元，占总营收比例约为20.2%、24.2%及23.5%及26.5%。简言之，汽车智能视觉已经成长为公司的第一大业务，高端照明业务规模持续收窄，已经降至公司约三成营收；新型显示则处于稳健增长状态。

　　另外，在毛利率和净利率方面，可比上市公司聚飞光电（300303）（300303.SZ）一直碾压晶科电子。2021年至2023年聚飞光电销售毛利率分别为24.22%、24.2%、25.68%；同期晶科电子的毛利率为16.4%、16.7%及18.2%，表现低于同行。同时聚飞光电的净利率分别为11.7%、8.57%及9.13%；晶科电子的净利率表现更为逊色，仅分别为5.62%、2.67%及3.88%。可见其盈利能力远不如同行。

　　在智通财经APP看来，产能利用率不高或许是造成公司毛利率步入同行的原因。2023年至2024年，晶科生产基地、宁波生产基地的利用率（按车尾灯计）的产能利用率均不足60%。产能利用率不足就会导致单位产品的折旧摊销较多，造成毛利率的摊薄。

　　值得关注的是，晶科电子计划通过IPO募集资金的第一个用途就是扩张产能。而产能利用率低下，晶科电子真的存在着真实的扩产需求吗？

　　第一大业务增长归功于吉利系企业

　　根据智通财经APP了解，晶科电子汽车智能视觉产品的大部分销售额归功于吉利系企业。

　　报告期内，来自吉利系企业的收入分别为5060万元、3.50亿元、7.06亿元及3.27亿元，分别占同期总收入的3.6%、24.8%、38.0%及38.8%。预计来自吉利系企业的收入近期会继续增加。公司通过具有竞争力的竞标程序被吉利控股及其相关汽车主机厂认证为候选供应商，并采购智能车灯产品。于2021年、2022年及2023年，吉利系企业智能车灯项目的投标成功率分别为80.0%、53.3%及40.0%。

　　值得一提的是，晶科电子汽车智能视觉业务的开展，正是迎合吉利发展。

　　招股书显示，自2018年成立领为视觉以来，晶科电子一直与吉利控股及其许多相关汽车主机厂保持战略业务关系。利用其全球创新汽车生态系统，吉利控股正在开发采用各种先进智能技术的新车型，导致对汽车智能视觉产品有庞大且持续的需求。晶科电子对吉利控股及其相关汽车主机厂的需求作出迅速响应，缩短了智能车灯项目的研发周期，同时晶科电子的创新产品及服务支持其开发具有竞争力的新车型，以满足消费者不断变化的需求。这就导致了汽车智能视觉业务对吉利的“依赖”。

　　具体来看，早在2018年10月，晶科电子就与浙江吉创产业发展有限公司（下称“浙江吉创”，由吉利100%控股），合资成立了领为视觉。晶科电子一开始就持有49%的股份，浙江吉创则持股51%。领为视觉在设立之初便主要专注于汽车大灯的研发和制造，旗下产品集成了远光、近光和防眩目（ADB）等功能。

　　2021年9月，晶科电子进一步增持领为视觉的股份，砸下1640万元，把持股比例提高到了51%，成为领为视觉的控股股东。可见晶科电子与吉利渊源颇深。

　　此外，晶科电子此前预计与吉利的交易金额将继续增长，2024至2026年，来自吉利系的交易金额将进一步增至10.81亿元、12.18亿元和12.55亿元。

　　依赖吉利的后遗症，在于尽管汽车智能视觉已经成为公司的第一大业务，但其毛利率总体呈现下降态势。2022年至2024年前五个月分别为17.5%、14.9%及15.3%。可见该业务盈利能力一直处于下滑状态。

　　综上，尽管背靠吉利，晶科电子第一大业务规模增长态势明显，但该业务毛利率亦并不如意。此外，公司盈利能力逊于同行，产能利用率不足，亦成为晶科电子产品不够紧俏的佐证。如何能提升产品竞争力，成为晶科电子后续需要考虑的一大问题。

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