“当汽车行业竞争开始白热化，企业就得去寻找第二增长曲线，而出海可以成为这条增量曲线。”

　　今年是零跑成立的第9年，也是零跑按下加速键的一年。

　　前10个月，有6个月零跑的销量都保持在1.8万台以上。4、5月开始，零跑的销量实现“狂飙”，从破2万台到破3万台，零跑只花了2个月。10月，零跑单月销量已经达到了3.8万台，在新势力月销量排行榜里仅次于理想汽车、鸿蒙智行品牌。零跑汽车董事长朱江明预计销量上涨的势头还会延续，“11月销量可以突破4万”。

　　三季度，零跑靠着包含T03、C01、C11、C16、C10在内的5款在售车型，共交付超过8.6万台新车。

　　这一季度，零跑的毛利也达到了8.1%，同比改善了6.9百分点。“这是摊掉了经销商渠道费用之后的数据。”朱江明告诉21世纪经济报道。

　　毛利同比、环比均有所改善，零跑官方称，这主要得益于产品结构的改善和规模效应。“我们减少了低毛利率或亏损车型的产量，增加了高附加值产品的比重，从而提升了整体毛利率。”

　　毛利率改善也使得零跑三季度净亏损收窄。财报显示，零跑三季度净亏损为6.9亿元，今年二季度为12亿元，去年同期为9.9亿元。此前朱江明曾透露零跑将在2025年下半年盈利，但在销量提升，以及对明年发布3款新产品销量的乐观预期，“现在看来盈利的时间线将会进一步提前。”

　　以旧换新政策带来了零跑旗下最便宜车型T03车型的热销，但零跑认为需要减少T03的销量占比。零跑官方数据显示，这一季度T系列车型销量占比下降至21.7%，C系列销量占比上升至78.3%。

　　“我们希望能把T03的销量占比降低到整体销量的15%以下，更多的精力用来支持C系列车型。”朱江明称。

　　零跑对2024年整体的毛利率目标是5%，财报显示，今年前9个月平均毛利率达到了4.8%，“明年的整体目标是10%，未来3年，希望毛利稳定在15%。”朱江明表示。和其他新势力相比，零跑的毛利率仍有极大提升空间，今年三季度，小鹏汽车、小米汽车的毛利率分别为15.3%、17.1%。与零跑主流产品价格定位相似的吉利汽车，同期毛利率是15.6%。

　　张凌在零跑三季报之后持有了20%仓位的零跑股票。在他看来，零跑目前的市值处于一个被低估的状态。衡量上市公司股票价值有两类指标——市销率、市盈率。市销率（PS值）是公司市值除以销售收入的值，一般适用于未盈利的公司；市盈率（PE值）是公司市值除以净利润的值，一般适用于已盈利的公司的股价估值。

　　零跑目前还未能实现盈利，和蔚来、小鹏一样，二级市场按照市销率给零跑估值。按照目前各家的市值来计算，零跑的市销率是0.9，低于蔚来（1.01）和小鹏（2.4），但今年前10个月，零跑、蔚来、小鹏的累计销量分别是17.05万辆、17.02万辆、12.24万辆。

　　“以零跑现在的估值，哪怕只看他国内的部分，也不算贵。”张凌说。

　　张凌觉得，零跑股票的弹性还不止于国内市场。当前汽车行业竞争开始白热化，企业就得去寻找第二增长曲线，而出海可以成为这条增量曲线。

　　和其他部分车企在海外自建工厂、自建渠道卖车不同，零跑选择的是一种更为轻资产的模式——今年5月，零跑和Stellantis公司成立合资公司零跑国际，海外市场借助Stellantis的渠道销售零跑品牌的车，用“反向合资”的方式出海。9月，零跑国际在欧洲正式开启售卖零跑品牌的车，到11月，零跑在海外布局了350家销售网络，海外批售订单达到了1.2万台。

　　“这1.2万台不能简单理解为海外终端的订单，而是零跑汽车批售给零跑国际的订单。车还需要经由零跑国际卖给经销商，再由经销商卖给终端用户。”零跑汽车副总裁武强告诉21世纪经济报道。

　　朱江明也曾亲自去海外调研。10月中旬，趁着巴黎车展，朱江明去欧洲考察了20多天。这段时间，朱江明密集拜访了包括博世在内的6家零跑核心零部件供应商，同时也去考察了零跑在欧洲的门店。

　　每到一个国家，朱江明都会问两个问题——“你们这里的电价、油价是多少？”“油电价格比率是多少？”

　　问这两个问题，朱江明说，主要是想考察国外、国内的用电成本。“俄乌冲突之后，欧洲的电变得很贵，像西班牙在内的很多国家，油电价格比率和中国差不多，油比中国贵，电也比中国贵，但油电比值和中国一样，说明电动车在国外的使用优势也越来越明显。

　　但是现在欧洲却开始对中国出口的汽车征收高额的关税——30%的关税加上运费，这让每辆从中国运往欧洲的电动车成本至少增加了1000欧元。

　　这时，零跑通过反向合资出海的优势便逐步显现。朱江明说，“我们正在积极寻找适合的地点，加速实现本地化生产。海外有Stellantis的加持，零跑会比别的车企更有机会、更快的去做本地化，去落地渠道网络、品牌商。”

　　在朱江明看来，零跑在海外的布局现阶段还处于打基础的阶段。“近期来看，海外市场很难在未来2-3年内在销量上有巨大的贡献。近3年，零跑的目标还是深耕、做透、打赢国内市场。”

　　对国内市场，朱江明坚定认为纯电是趋势，且电动化会逐步加速。“明年电动车起底就是500km续航，且车价会越来越低。”面对现在部分纯电企业开始试水增程，朱江明认为现在再做增程已经没太有必要了，这个举动反映的是他们本身对销量的焦虑。

　　2023年1月，零跑的销量仅卖出了1139辆。当年3月发布第一款增程产品之后，零跑的销量开始起飞，在5月实现销量破万，并在接下来的3个月内一直保持1.3万台以上的销量，重回新势力的前三名。

　　外界不少人认为，是增程“拯救”了2023年的零跑。但朱江明在媒体沟通会上向21世纪经济报道进行了否认。“目前的销量情况，增程产品只占据了整体销量的20%。如果单看C系列销量，增程车型也只占据25%-30%。”

　　朱江明透露，当前零跑增程车型里卖得最好的是C16，“增程车型的销量占比和车型没关系，用户考虑的还是产品和价格的平衡。”

　　目前零跑销量的主力车型还是C系列，在零跑规划的产品序列里，共有4个系列——A、B、C、D系列，主要按照尺寸、价格进行划分，A系列主攻10万元以下的价格区间，B系列负责10万元-15万元级，C系列处于15万元-20万元级区间，D系列则主攻20万元-30万元级。

　　B系列将在明年上市3款车型，首款车型是B16。B系列被朱江明认为是明年新的增长点，是零跑的第二张王牌，“在B系列的加持下，明年零跑的销量会有大规模的增长。B、C系列会占据明年零跑整体销量的60%-70%。”朱江明说。

　　A、D系列将在2026年上市，武强透露，D系列有一款MPV正在开发中，上市价格不会超过30万元，6/7座，增程、纯电双动力形式，也会进军港澳市场。“在香港的价格会和上汽大通的价格不相上下。”

　　三季度，零跑交付了一个不错的答卷，管理层也给予了市场乐观预期，但这对零跑市值的拉动效果并不明显。

　　“港股本身的流通性不强，加上零跑本身知名度不高，这就造成了零跑市值被低估、股东们短期内持股体验不好。被外界认识需要时间，零跑只能一步步踏实地向前走。”武强告诉21世纪经济报道。

　　朱江明表示，未来三年，对零跑而言很关键。从整个新能源汽车市场排名来看，以集团为单位，零跑目前的位置在第九、第十名。零跑希望在未来三年时间，在排名上有更大幅度的提升，“第十名肯定不行，这个行业，你至少排前5可能还能生存，前3才有饭吃，也就是还吃得好。”

　　（应受访者要求，张凌为化名。以上采访并不构成具体投资建议。）

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