中金发布研报称，再次覆盖中国中药（HK0570）(00570)给予中性评级，目标价2.40港元，对应26/27年34.5/16.3倍。目前，公司已构建起以中药（562390）配方颗粒为核心，涵盖中药（562390）材生产、中药（562390）饮片、中成药和中医药（561510）大健康产品的布局。长期以来国药集团通过兼并收购助力其打通全产业链。

中金主要观点如下：

政策支持中医药行业发展

2021年1月，国务院办公厅发布《关于加快中医药（561510）特色发展的若干政策措施》，该行认为政策对中医药（561510）发展支持力度不断加大，中医药（561510）服务体系有望不断完善。“十五五”规划方面，政策有望推动中医药（561510）进一步发展。公司在中药（562390）产业链有良好布局，业务正处于调整期。2024-2026年受配方颗粒集采等政策影响，该行预计公司主营业务处于调结构时期，公司正在进行营销改革和业务再梳理，推进各个板块协同发展。

加强科技创新体系建设

目前，公司为了应对集采和医保控费等行业政策，挖掘内生潜力，重点围绕中药（562390）创新药（886015）与中成药二次开发，稳步推进中药（562390）各个板块协同发展。该行认为研发有望提升公司学术竞争力以及加强新产品储备能力。

与市场的最大不同

市场担忧集采导致盈利下降，该行认为公司正在积极加强营销改革和循证医学研究，长期看费用率可控。潜在催化剂：营销改革实现成效，中药（562390）新药研发取得新突破。

盈利预测与估值

该行预计公司25-27年EPS分别为-0.11元/0.06元/0.13元。当前股价对应26/27年31.0/14.7倍P/E。考虑公司业务处于调整期及26/27年PE高于港股中药（562390）股平均值，再次覆盖给予中性评级和2.40港元目标价(对应26/27年34.5/16.3倍P/E)，有11.1%上行空间。

风险提醒

产品价格下降风险，原料成本波动风险，市场竞争加剧不及预期，营运资金周转天数上升风险，配方颗粒业务调整速度超预期，盈利能力超预期，公司研发新品类。