摘要

　　小米集团是我国领先的消费电子及智能制造公司，以“极致性价比”打出名声，创始人雷军也凭借其独特的个人魅力为小米吸引了一波粉丝，然而小米不甘心一直带着“低端”的标签，因此近年来一直在推动高端化进程，2024年小米汽车一上市即成爆款，直接定位中高端，自此“人家车全生态布局”形成闭环。

　　小米商业模式被称为“铁人三项”，即用极致性价比的硬件开拓市场积累流量，用高毛利的互联网业务拉动整体利润，用新零售模式（线上线下（300959）融合）提升销售效率，收入主要来源于智能手机、IOT与生活消费品、互联网服务业务和智能汽车。

　　智能手机：智能手机为小米的核心产品，在市场上具有较强的竞争力，海外市场深耕新兴市场。小米手机用“低价高配”快速打开市场，然后逐步向高端化转型：（1）与徕卡合作，进军高端影像领域；（2）打造澎湃OS操作系统，为实现“人家车全生态”布局打基础；（3）小米自研旗舰级3nm手机芯片—玄戒O1于2025年推出，成为全球第四家能够研发3纳米芯片的企业；（4）AI功能也是小米手机未来开发的核心方向，2025年自研AI大模型Xiaomi MiMo-V2-Flash已正式开源上线。随着高端化的不断推进，小米手机的ASP稳健增长，但与国内主流手机厂商相比仍处于较低水平，在新兴市场中，小米手机的市场份额和ASP均低于三星和vivo，小米手机想要摆脱“平价”的印象仍需要一段时间。

　　互联网服务：低廉的“硬件”只是小米交朋友的手段，小米主要依靠互联网服务拉高利润，主要由广告和互联网增值服务构成，小米用户规模稳定增张。

　　IoT与生活消费品：小米是全球领先智能物联网平台，产品形成“1+4+N”布局，随着小米“人家车全生态”闭环，业务间的协同效应优势将进一步体现。小米设备的连接规模持续提升，小米家居日常生活的使用率不断提高。小米家电凭借低价优势，市占率不断提升，TWS耳机和可穿戴腕带设备均处于行业领先地位。虽然小米家电凭借低价有一定的竞争优势，但仍面临龙头企业的竞争压力，同时随着国补政策退坡，小米IOT和生活消费品业务或将面临一定增长压力。

　　智能汽车：2021年小米进军智能电动汽车领域，2024年小米SU7一经发售即成爆款，小米汽车的开门红主要依靠高配置高性价比、领先的技术、高颜值、人性化设计以及小米自身的品牌影响力等因素。然而小米也面临着供应链缺乏弹性、市场竞争加剧以及2026年购置税减半导致需求下滑等风险。同时流量作为双刃剑也将小米汽车的一些隐忧放大并推到舆论风口之上，例如对自动驾驶安全性的担忧，没有配备机械门把手的争论，因此小米汽车的具体的驾乘体验感是否如宣传一般和技术是否过硬仍有待时间考证。

　　财务方面，随着公司高端化进程推进以及汽车业务放量，近两年公司营收规模快速增长，毛利率成上升趋势，整体盈利能力有所提升。公司研发费用绝对金额大幅增长，但占营收比重维持在合理水平，销售费用率有所优化。资产端，公司资产规模随业务规模扩张而增长，资产流动性较好，现金流资产较为充裕。负债端，公司有息债务规模持续增长，资产负债率维持在50%左右，由于公司现金储备充裕，盈利能力增强，公司整体偿债压力不大。

　　公司目前有1只存续转债，转债余额8.55亿美元，2025年以来小米汽车业务表现亮眼，公司业绩表现较好推动公司股价上涨，转债价格随之上涨。

　　目录

　　1. 公司发展历程与股权结构

　　1.1 公司发展历程

　　1.2 股权结构与创始人

　　2. 经营：“人车家全生态”布局

　　2.1 智能手机：全球化与高端化

　　2.2 全球领先智能物联网AIoT平台

　　2.3 汽车：实力与颜值

　　3. 财务分析

　　3.1 盈利能力&现金流情况

　　3.2 资产质量

　　3.3 债务及偿债能力

　　4. 境外可转债标的

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