国泰海通（HK2611）证券发布研报称，首次覆盖，给予蜜雪集团（HK2097）(02097)“增持”评级。蜜雪集团（HK2097）是国内现制饮品龙头，高质平价定位+供应链先发优势，规模效应筑壁垒。预测公司2025-2027年收入分别为337/381/424亿元(人民币，下同)，增速分别为36%/13%/11%。预测公司2025-2027年归母净利润分别为59.34/67.79/75.35亿元，增速分别为34%/14%/11%。综合PE和DCF估值，给予公司目标价549.47港元。

国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：

国内现制饮品龙头，高质平价定位+供应链先发优势，规模效应筑壁垒

蜜雪集团（HK2097）是国内平价现制饮品龙头，旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”。蜜雪集团（HK2097）核心竞争优势包括：①卡位平价赛道，原料工业化、标准化程度高，源头直采、核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营的仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势;②建立高密度广覆盖的门店网络，提高消费（883434）者触达，规模优势领先;③加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高;④打造和运营“雪王”超级IP、参与公益事业，提高品牌价值，成就国民品牌。

国内现制饮品渗透率仍有提升空间，现制茶饮品牌全球化拓展进行时

①国内：据灼识咨询，中国现制饮品市场规模由2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5%。随着消费（883434）者对于新鲜、健康、多元化口味的追求提升、现制饮品门店供给增加、外卖渠道兴起，中国现制饮品占饮料市场规模的比例有望进一步提升。平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先。②海外：全球现制饮品市场中，东南亚（513730）增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会。近年来诸多国内现制饮品品牌出海（885840）寻求新增长。

国内市场下沉加密，海外扩张与品类拓展打开成长空间

该行测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间6-7万家，幸运咖国内开店空间1.8万家，蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚（513730）开店空间约2万家。此外，蜜雪集团（HK2097）收购鲜啤福鹿家，布局现打鲜啤赛道，打造平台型企业。

风险提示

开店不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧，市场容量测算偏差风险。