国盛证券（002670）发布研报称，首次覆盖，给予途虎-W（HK9690）(09690)“买入”评级，途虎作为汽车后市场龙头，持续扩张线上线下一体化平台规模，该行预计公司在2025-2027年归母净利润分别为6.47/8.22/10.55亿元，同增33.75%/26.96%/28.45%，当前对应市值PE为18/14/11x。考虑到途虎线上生态的流量壁垒持续强化、线下门店网络不断下沉扩张。

国盛证券（002670）主要观点如下：

汽车后市场行业龙头地位稳固，业绩增长确定性强

途虎养车作为中国领先的线上线下一体化汽车服务（884107）平台，自2011年成立以来，已构建起覆盖全国的服务网络与完善的生态体系。财务层面，公司已实现盈利突破，营收与净利润保持稳健增长态势，毛利率稳步提升，现金流状况良好。随着线上用户流量增加和线下门店网络持续下沉、高毛利业务占比提升及运营效率进一步改善，公司业绩增长的持续性与确定性较强，龙头地位稳固。

行业红利持续释放，成长空间广阔

中国汽车保有量稳步增长与车龄结构老化趋势，直接驱动汽车维修保养等后市场需求持续扩张。独立汽车服务（884107）渠道(IAM)凭借高性价比优势，成为保修期届满车辆的优选渠道，市场占比不断提升，行业红利有望释放。同时，新能源汽车（885431）渗透率快速提升催生新的服务需求，插电式混合动力汽车和纯电动汽车都能为行业在未来带来一定的增量空间。途虎养车精准把握行业趋势，提前布局新能源汽车（885431）服务业务，通过合作拓展充电网络、升级门店服务能力等方式，有望充分受益于行业空间的增长红利。

线上平台为用户打造汽车服务生态，线下以轻资产加盟模式进行规模化扩张

在线上平台，途虎积累了海量注册用户与高粘性消费（883434）群体，通过数字化工（850102）具实现用户需求精准匹配与服务高效流转，持续改善客户体验，扩大客户群。在线下，公司搭建了标准化门店管理系统，以轻资产加盟模式实现线下网络规模化扩张，结合标准化服务流程与严格的质量管控，持续提升服务网络的运营效率与覆盖能力，已形成了覆盖地级市与县域市场的庞大门店网络。

同时在基础设施方面，途虎打造了自营基础设施+第三方服务商的全国性仓储物流体系，从而保障履约能力。凭借“线上平台生态+线下网络规模”的巨大优势，公司持续扩大线上线下一体化平台的规模，在门店数量及用户规模上均处于行业领先地位，核心竞争力不断强化。

风险提示

行业需求不及预期风险、与加盟商合作不稳定的风险、技术进步风险、数据滞后性风险。