哔哩哔哩-W（09626.HK，以下简称“B站”）首次实现全年盈利。

　　3月5日，B站公布了2025年第四季度及全年财报，2025年营收为303.5亿元，同比增长13%；净利润为11.9亿元，同比转亏为盈——2024年B站为净亏损13.6亿元。

　　单第四季度，B站实现总营收83.2亿元，同比增长8%；美国会计准则下的净利润为5.1亿元，同比增长478%；经调整净利润达8.8亿元，同比增长94%。

　　扭亏的同时，B站的毛利也大幅改善：毛利润同比大幅增加至111.1亿元，毛利率从2024年的32.7%跃升至36.6% 。这在某种程度上意味着B站从“烧钱换增长”开始转向“高质量经营”。

　　从营收结构来看，B站的扭亏广告立了大功。

　　2025年第四季度，B站广告业务实现营收30.4亿元，同比增长27%，连续12个季度保持同比高速增长；2025年全年营收突破100.6亿元，同比增长23%。

　　具体来看，B站AI相关广告投放同比增长超150%，效果广告、品牌广告及花火广告全面开花，在数码家电、家居家装等优势行业的领先地位进一步巩固，同时吸引汽车、电商等行业广告主入局。

　　不过，广告业务这一亮丽数据背后，也给B站的内容社区和财务结构带来了不可忽视的潜在“副作用”：

　　一是由上可见B站的广告收入的突破并非全线开花，而是在游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车行业的相对集中。这意味着B站的广告表现与这些行业的景气度高度绑定，若游戏行业监管政策变动或汽车消费市场疲软，B站的广告收入增速可能会迅速回落 。

　　二是财报中B站提到正在通过拓展更多消费场景来“不断丰富广告库存” ，也就说B站广告出现的频率和形式正在增加，这不可避免的损害用户体验。

　　尽管B站强调“确保用户体验不受影响”，但这种商业化与社区氛围间的“边界博弈”就是一场无固定答案的动态平衡，无法用精准的指标衡量 “商业化到哪一步会触碰到社区红线”，只能在试探中调整，而这种试探本身就充满了不确定性。

　　好在当前B站仍是在刻意走“温和商业化”路线，2025年核心用户指标也再创新高：全年日活用户达1.12亿，月活用户超3.68亿，均实现8%的同比增长；同时日均使用时长提升至108分钟，较2024年同比增加6分钟。

　　此外，B站2025年的游戏业务实现了两位数增长，全年营收63.9亿元，同比增长14%。分析来看，核心并非单纯的规模提升，而是B站完成了从 “代理依赖、买量驱动” 到 “自研突破 + 长线运营” 的结构性升级，《逃离鸭科夫》的自研标杆效应与《三国：谋定天下》的长线现金流支撑形成互补。

　　但分季度看，B站的游戏收入呈现下滑态势，从一季度17.31亿元降至四季度15.4亿元。而这是《三国：谋定天下》等老爆款势能减弱的情况下，产品梯队的相对断层。《逃离鸭科夫》虽爆火但收入规模仍较小（2.5 亿元）。

　　故此，仍处于转型的阶段性成果期的B站游戏业务，后续要保持增长，还需解决一个核心问题：自研能力从 “单款爆款” 到 “规模化产出” 的突破，毕竟B站尚未形成可复制的自研游戏研发体系，后续能否持续推出多款贴合生态的自研精品，避免 “一款爆款吃遍天”，是自研战略能否持续的关键。

　　上述两大业务之外，增值业务依然是B站最大的收入来源，2025年第四季度增值业务收入达32.6亿元，同比增长6%，全年收入达119.3亿元，同比增长8%，主要得益于直播、大会员及其他增值服务业务的稳健增长。

　　截至2025年四季度末，B站大会员人数达2535万人，同比增长12%，其中约80%为年度订阅或自动续费用户。这一数据远超长视频平台平均水平，印证了该业务作为B站 “基本盘” 的稳健性。

　　但8%的同比增速显著落后于广告业务和游戏业务的增长，也暴露出这一基本盘业务正陷入规模稳增但效率遇阻、基本盘牢固但创新不足的增长瓶颈，背后则是B站增值服务在产品创新、内容权益、分层运营上的不足。

　　而在也应该成为B站思考破局的重点，毕竟增值服务并非单纯的 “提升营收增速”，更重要的是通过深度的付费绑定，巩固社区生态的核心竞争力。

　　毕竟，增值服务的付费用户是B站最核心、最忠诚的用户群体，他们的付费意愿是对B站社区文化、内容生态、创作者的认可，他们的的深度绑定，才是最核心的商业价值。

　　当然，形成 “付费用户增加-创作者收入提升-优质内容增多-社区粘性增强-更多用户付费” 的正向循环，不仅能让增值服务重新成为B站商业化的核心增长引擎，更能为广告、游戏等业务提供更稳固的用户基础和生态支撑，推动B站整体实现 “高质量经营” 的长期目标。

　　B站2025年的首份全年盈利答卷，是其多年来在业务结构优化、降本增效、生态深耕上的必然结果，可以说B站完成了一次关键的发展转型。

　　但这并非终点，而是新的起点。

　　广告业务的行业绑定风险、游戏自研的规模化突破、增值服务的创新破局，尤其是商业化与社区生态的动态平衡，都是B站需要持续作答的考题。