申万宏源（HK6806）发布研报称，首次覆盖，给予希迪智驾（HK3881）(03881)“买入”评级。公司是国内领先的封闭环境自动驾驶解决方案企业，未来随着无人矿卡渗透率的持续提升，该行预计公司2025-2027E营收为9.81亿元、18.97亿元及34.98亿元，对应PS分别为10.8、5.6、3.0倍。参考可比公司2026年平均PS为9.1倍，考虑到公司业务包含无人驾驶（885736）矿卡和高性能感知，给予公司2026年9XPS，对比当前市值仍有61%空间。

申万宏源主要观点如下：

矿区无人驾驶：“刚需”的智驾场景，行业进入壁垒高，先发者具备优势

(1)渗透率提升驱动：七部委明确2026年煤矿危险繁重岗位无人机（885564）器人替代率分别不低于30%;矿区无人驾驶（885736）已从“试点探索”逐步演化为提升矿业生产效率与安全水平的刚性需求。我国自动驾驶矿卡渗透率进入井喷期，从2024年的7%预计提升至2026年的24%，到2030年预计达到55%。

(2)进入壁垒：因客户极度谨慎，中国矿区无人驾驶（885736）解决方案技术具有高度复杂、产品可靠性要求高、行业资本与经验密集的特点，行业进入壁垒显著。A技术壁垒：集成了环境感知、高精定位、V2X（VVX）车路协同（885662）、智能调度、远程运维与安全控制等多项核心技术。B客户黏性壁垒：更换成本高。C产品壁垒：在矿区恶劣环境之中，因安全性要求，自助采矿产品既要展现出较强的可靠性，也要在不同矿种和不同地貌之间实现高通（QCOM）用性。D行业经验壁垒：采矿作业本身具有高专业性和周期（883436）性特点。

希迪智驾技术驱动、轻资产运营，智驾快速扩张

公司创始人兼董事长、实际控制人李泽湘教授是机器人、自动化、人工智能（885728）领域的专家，25H1研发人员占比54.1%。2025H1公司已交付自动驾驶矿卡304辆，积压订单总价值5.84亿人民币;实现4.08亿元的收入，同比增长57.9%。希迪智驾（HK3881）以轻资产的商业模式为主，毛利率相对较高。竞争格局方面，2024年，按收入计，希迪是中国第三大自主采矿技术公司，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约12.9%。公司三大业务协同发展：自动驾驶为基石，高性能感知及V2X（VVX）两翼齐飞。

风险提示

无人矿卡业务推进不及预期风险、政策推进不及预期风险、技术迭代风险。