东方证券（HK3958）发布研报称，宇树发布招股说明书，其中落地的应用场景、较好的盈利水平将提升人形机器人（886069）产业链发展的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。向前看，该行仍然看好具备构建大脑能力的领跑公司及产业链，包括特斯拉（TSLA）(TSLA.US)核心产业链和具有垂直场景的本体公司。

东方证券（HK3958）主要观点如下：

宇树科技发布招股说明书，提升了人形机器人产业链发展的确定性

人形机器人（886069）仍处于产业发展初期，尽管春晚表现亮眼，但市场仍担忧人形机器人（886069）商业化应用落地缓慢、盈利不清晰等问题。近期宇树发布招股说明书及问询函回复公告，该行认为将提升人形机器人（886069）产业链发展的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。在公告中，该行看到宇树2025年人形机器人（886069）出货量超5500台，形成了销量规模和应用；公司通过核心技术自研、规模化生产及供应链优化，形成了较好的盈利表现，验证了人形机器人（886069）产业商业化的可行性。该行认为宇树的应用场景落地和盈利表现将提升产业链发展确定性。

宇树应用场景持续落地，已初步形成多场景渗透格局

根据宇树招股书，宇树科技（300674）人形机器人（886069）产品已覆盖科学研究、教育教学、文化表演、智能服务等多个领域，在行业级与消费（883434）级市场均实现突破。在行业应用方面，宇树通用机器人产品已在能源（850101）化工（850102）、智能消防、智慧城市（885378）等领域得到验证，成为国家电网、中石油、宝武集团等头部企业的解决方案供应商。此外，公司通过开放二次开发接口、构建开源生态，进一步拓展了产品应用边界，将推动后续规模化落地。

宇树盈利水平强，人形机器人规模化具备盈利潜力

由于人形机器人（886069）仍处于产业发展初期，多家本体公司的盈利规模仍低，市场缺少对规模化后的盈利水平的预期。根据公告，公司预计2025年实现营业收入17.08亿元，同比增长335%，扣非后净利润6.00亿元，同比大幅增长674%；人形机器人（886069）2023-2025Q1-3的毛利率分别为87.67%、68.44%、62.91%，持续展现规模效应与成本控制能力。宇树科技（300674）坚持机器人整机及核心部组件的全栈自研技术路径，显著降低了硬件成本；而规模化量产也进一步强化了公司与上游供应商的议价能力，形成成本优势。该行预计随着行业销量持续增长、产业链规模效应加将强，板块的盈利能力有望出现整体提升，市场对机器人公司的盈利预期有望提升。

投资建议与投资标的

相关标的：拓普集团（601689）、三花智控（HK2050）、五洲新春（603667）、恒立液压（601100）、震裕科技（300953）。杭叉集团（603298）、安徽合力（600761）、杰克科技（603337）、永创智能（603901）、优必选（HK9880）。

风险提示

厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。