大河财立方记者夏晨翔

3月23日，华润啤酒（HK0291）发布2025年度业绩报告。报告期内，公司实现营业额379.85亿元，同比下降1.68%，股东应占溢利33.71亿元，同比下滑28.87%。

这份成绩单中，啤酒（884189）与白酒（881273）两大业务板块呈现出截然相反的走势。啤酒（884189）主业凭借持续的高端化升级实现盈利能力稳步提升，白酒（881273）业务却在行业深度调整中陷入营收下滑、巨额亏损的困境，28.77亿元的大额商誉减值，更是成为拖累当期业绩的核心因素。

华润啤酒（HK0291）践行多年的“啤白双赋能”战略，正迎来行业周期（883436）与经营落地的双重考验。

啤酒业务量利双升

营业额基本持平

2025年，华润啤酒（HK0291）的啤酒（884189）业务展现出较强的经营韧性，高端产品特别是核心单品取得不俗成绩。

业绩报告显示，2025年度，华润啤酒（HK0291）实现啤酒（884189）销量约1103万千升，同比增长1.4%；未计利息收入、财务成本及税项前盈利(息税前利润)79.08亿元，2024年度为65.02亿元，同比增长21.62%。

扣除投资搬迁协议确认的收益，以及产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用等特别事项后，其啤酒（884189）业未计利息、税项、折旧和摊销前盈利(息税折旧摊销前利润)为96.11亿元，同比上升17.4%。

持续高端化发展以及原材料采购成本的节约，也推动其啤酒（884189）业务毛利率同比上升1.4个百分点至42.5%。

在产品结构升级层面，华润啤酒（HK0291）高端化布局成效持续显现。2025年，其次高及以上啤酒（884189）销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%；普高档及以上啤酒（884189）销量同比增长接近10个百分点。

其中，“喜力”销量在高基数的情况下录得近两成增长，“老雪”销量录得六成增长，“红爵”销量比上年同期实现翻倍增长。

与此同时，华润啤酒（HK0291）也在持续推进产能优化，2025年内关停4间啤酒（884189）厂，位于深圳的智慧精酿工厂正式投入运营。截至2025年末，其在内地共运营59间啤酒（884189）厂，年产能约1910万千升。

不过，尽管高端产品销量实现双位数增长，整体啤酒（884189）销量、利润也保持正向增长，但在2025年度，华润啤酒（HK0291）的啤酒（884189）业务营业额为364.89亿元，与2024年度的364.86亿元基本持平，销售单价(每千升人民币)则由2024年的33.55亿元降至2025年的33.08亿元，下降1.4%，这一背离现象值得市场关注。

白酒业务持续承压

巨额商誉减值拖累业绩

与啤酒（884189）主业的稳健表现形成鲜明反差的，是华润啤酒（HK0291）白酒（881273）业务在2025年遭遇的经营“滑铁卢”。

报告期内，华润啤酒（HK0291）白酒（881273）业务实现营业额14.96亿元，较2024年的21.49亿元出现明显下滑；息税前利润更是录得33.54亿元的巨额亏损，而2024年该指标为1.21亿元。

对比2025年中期业绩，更能清楚地看到华润啤酒（HK0291）盈利能力在下半年的急转直下。

该报告期内，华润啤酒（HK0291）股东应占溢利尚为57.89亿元，同比增长23%。其白酒（881273）业务营业额为7.81亿元，同比下降33.7%，息税前利润为亏损1.52亿元。

这一业绩变动，主因在于一笔商誉计提减值。

华润啤酒（HK0291）表示，2025年，白酒（881273）行业复杂多变，行业发生结构性深度调整，面对市场容量下降、行业分化加剧、库存增加、白酒（881273）消费（883434）需求场景收缩等因素影响，下半年行业出现较大压力。结合当前白酒（881273）市场环境及白酒（881273）业务的实际经营情况，对白酒（881273）现金流产生单位商誉计提减值28.77亿元。

此次减值，则源自3年前的一场收购。

2023年1月10日，华润啤酒（HK0291）通过旗下全资子公司华润酒业，收购贵州金沙窖酒酒业有限公司(以下简称金沙酒业)55.19%股权，总代价合计约为123亿元，创下近年来白酒（881273）行业最大的一笔并购交易。

这一年，被华润啤酒（HK0291）视为“正式进军白酒（881273）市场的一年”，金沙酒业成为华润啤酒（HK0291）白酒（881273）业务的核心主体。

收购完成后，也让华润啤酒（HK0291）产生了巨额商誉。2023年年报显示，华润啤酒（HK0291）的商誉账面值从之前的93.85亿元，大幅增至168.06亿元。其中，正是白酒（881273）分类的商誉增加了74.21亿元。

不过，金沙酒业的业绩表现，在华润啤酒（HK0291）入主后便持续不及预期。

华润啤酒（HK0291）在收购金沙酒业时曾披露，2019年至2022年上半年，金沙酒业营收分别为8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元、20.01亿元；净利润分别为1.56亿元、6.15亿元、13.15亿元及6.7亿元，业绩呈现增长态势。

但华润啤酒（HK0291）入主后，金沙酒业的增长势头未能延续。2023年全年，金沙酒业实现营业额20.67亿元；2024年华润啤酒（HK0291）整体白酒（881273）业务营业额仅微增至21.49亿元，息税前利润1.21亿元，同比下滑6.92%；2025年更是出现营收与盈利的大幅下滑。

即便剔除商誉减值的影响，其2025年白酒（881273）业务息税折旧摊销前利润为2.64亿元，但2024年该指标为8.52亿元，同比下降69%。

更值得警惕的是，2025年中期报告显示，金沙酒业核心大单品“摘要”已贡献了华润啤酒（HK0291）白酒（881273）业务接近八成的营业额，单一产品依赖的经营风险，在行业下行周期（883436）中或被进一步放大。

“啤白双赋能”战略迎大考

长期主义如何平衡短期业绩诉求？

面对白酒（881273）业务的经营困境，华润啤酒（HK0291）在业绩报告中表示，将多措并举推动白酒（881273）业务发展与业务创新，深入践行“啤白双赋能”战略，以“长期主义”穿越白酒（881273）行业周期（883436）。

华润啤酒（HK0291）还表示，面对短期市场变化，将积极推动价格重塑，以应对白酒（881273）消费（883434）转向聚会个人消费（883434）场景；渠道效率变革，加快渗透电商和即时零售渠道，更好管控渠道库存；更大力度推行数字化和精细化管理，提升管理效率，聚焦市场深耕，注重消费（883434）者培育和运营。

中长期发展方向上，将拓展低酒精度白酒（881273）产品、推进数字化和绿色生产，并积极探索全球化路径，构建文化输出体系。

不过，在战略落地的过程中，市场的质疑也从未停歇。

华润啤酒（HK0291）入主金沙酒业后，时任华润啤酒（HK0291）首席执行官的侯孝海携多位华润啤酒（HK0291）“老将”进入金沙酒业管理层，侯孝海任金沙酒业董事长，范世凯任总经理，赵新华任副总经理，魏强任董事。

但仅过了13个月，侯孝海便辞任了金沙酒业董事长一职，转由魏强接任。此后过去9个月，魏强交棒给了范世凯。

管理层高频更迭，叠加业绩不及预期，一度让外界产生啤酒（884189）快消管理思路与白酒（881273）长周期（883436）运营逻辑之间，是否存在“水土不服”的质疑。

此外，华润啤酒（HK0291）一直强调“啤白双赋能”，在其制定的策略中也表示，“透过华润系网络，构建非对称渠道壁垒”。但二者在渠道复用、资源协同上究竟形成了哪些可量化的成果，也并不为人知。

值得一提的是，在2025年度对金沙酒业商誉计提减值28.77亿元后，华润啤酒（HK0291）白酒（881273）分类的商誉账面值还有45.44亿元。

当前白酒（881273）行业仍处于结构性深度调整阶段，剩余商誉是否存在进一步减值的风险，坚持“长期主义”的华润啤酒（HK0291）是否为白酒（881273）业务设置了止损考核底线，都将留给时间来检验。

对于2025年业绩相关问题，大河财立方记者致电致函华润啤酒（HK0291），截至发稿未收到回复。

监审：古筝丨监制：王鲁峰