证券之星赵子祥

从2015年启动A股上市辅导至今，富友支付的资本市场征程已走过近十年光阴，期间历经A股三次上市辅导终止、港股四次递交招股书且多次出现招股文件失效的波折，上市之路跌宕起伏。

证券之星注意到，这家第三方支付机构不仅面临毛利率走低、营收增长动能减弱的经营压力，还深陷高负债率下大手笔现金分红的财务争议，叠加央行、外汇管理局等监管部门此前的相关处罚，以及消费（883434）者擅自扣费、不明扣款类投诉密集爆发等问题，合规短板已然成为其IPO进程的“拦路虎”。

十年IPO闯关屡败，港股递表“再战”

第三方支付机构的上市之路向来不易，而富友支付的资本市场征程，更是堪称行业内的典型样本。据证监会辅导备案信息，这家成立于2011年、持有《支付业务许可证》的支付机构，自2015年首次谋划登陆资本市场以来，先后转战A股、港股两大市场，却始终未能叩开上市大门。

在A股市场，富友支付曾三次启动上市辅导程序，均以辅导终止收场。早期辅导阶段，公司便暴露出股权结构、业务合规等方面的瑕疵，未能满足A股上市的审核要求，最终无奈放弃A股上市路径，转而将目光投向港股市场。

相较于A股的严格审核，港股上市流程相对高效，但富友支付的港股闯关同样屡屡碰壁。

港交所公开信息显示，富友支付首次向港交所主板递交上市申请是在2024年4月30日，彼时招股书披露了公司核心业务与财务数据，但仅半年后的2024年10月，这份招股书便因未通过聆讯宣告失效。

2024年11月8日，公司火速递交第二版招股书，补充部分财务与合规信息，却依旧未能突破审核瓶颈，于2025年5月再次失效；紧接着，富友支付在2025年5月9日递交第三版招股书，延续此前的上市申报节奏，最终仍在2025年11月步入失效结局。

直至2026年1月18日，公司第四次向港交所主板递表，联席保荐人为中信证券（HK6030）、申万宏源香港（HK0218），目前招股书处于有效期内，仍在等待监管聆讯与备案审批。

多次递表失效的背后，是富友支付公司治理层面的硬伤。据最新招股书披露，公司股权结构较为分散，无认定的实际控制人，这一治理特征与港交所对上市公司控制权稳定、决策机制清晰的审核要求存在分歧，成为审核重点关注事项。

更值得关注的是，2025年12月底，也就是公司第四次递表前夕，控股股东富友集团所持有的近千万量级股权被成渝金融法院司法冻结，冻结期限长达3年至2028年12月。股权冻结不仅可能影响公司控制权的稳定性，也让港交所审核机构对其治理合规性进一步收紧审查，为本就坎坷的IPO之路再添变数。

业绩增收不增利，高负债率下大手笔分红

抛开IPO进程的波折，富友支付自身的经营与财务数据，同样暴露出诸多隐忧。根据公司2026年1月递表的港股招股书财务信息，2022年至2024年，富友支付分别实现营业收入11.42亿元、15.06亿元、16.34亿元，看似呈现稳步增长态势；但同期净利润分别为7117万元、9298万元、8433万元，呈现明显的增收不增利特征，盈利波动幅度较大，盈利稳定性不足。

盈利质量下滑的同时，公司毛利率持续走低，盈利空间不断被挤压。数据显示，富友支付整体毛利率从2021年的30.5%一路下行，2022年降至28.4%，2023年进一步下滑，2024年及2025年前10个月持续走低至25.8%，三年多时间毛利率累计下滑近5个百分点。

公司在招股书中坦言，毛利率下滑主要源于支付行业市场竞争加剧，收单费率持续下行，同时渠道佣金、运营成本不断增加，导致核心业务盈利空间收窄。

比盈利波动更受市场争议的，是公司业务结构极度单一的问题。作为第三方支付机构，富友支付的收入高度依赖商户收单业务，抗风险能力薄弱。招股书数据显示，2022年至2025年前10个月，商户收单服务收入占总营收比例常年维持在80%以上，其中2023年占比高达85.7%，综合数字支付服务整体营收占比更是超过92%。

而数字化商业解决方案、跨境支付等新兴业务占比较低。在支付行业监管政策趋严、收单市场同质化竞争激烈的背景下，单一业务依赖的模式，让公司极易受到行业费率调整、监管政策变动的冲击，长期增长动能严重不足。

财务层面的另一大矛盾，是高负债率与大手笔现金分红的极端反差。据招股书披露，截至2025年10月31日，富友支付资产负债率高达86.88%，账面货币资金仅3.17亿元，流动负债规模较大，财务杠杆处于高位。

然而在这样的财务背景下，公司却在2021年至2024年实施累计高达3.65亿元的现金分红，其中2023年单次分红2.25亿元，占当年净利润的比例超过240%，分红规模远超当期盈利，甚至高于公司账面可用货币资金，被市场质疑为“借钱分红”“股东提前套现”。

支付机构属于资金密集型行业，需要充足的流动资金应对备付金管理、合规整改、业务拓展等需求，富友支付在高负债、低现金流的情况下大额分红，不仅会削弱公司的风险抵御能力，也会影响后续研发投入与业务转型，这种财务决策显然不利于长期稳健经营。

合规短板频发，监管处罚与消费投诉交织

对于持牌支付机构而言，合规是生存发展的生命线，也是资本市场审核的核心底线。但富友支付近年来多次遭遇监管处罚，合规记录存在明显瑕疵，同时消费（883434）者投诉密集爆发，进一步放大了其经营风险。

据央行上海分行、国家外汇管理局上海分局公示的行政处罚决定书，以及招股书主动披露的合规信息，富友支付及相关责任人累计被罚没金额约690万元，涉及多项支付业务违规行为。

具体来看，2021年3月，富友支付因未按规定办理变更事项、未落实商户信息管理制度、违规将资金结算至非同名账户等问题，被央行上海分行罚款18万元。

2023年11月，公司因未履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告和可疑交易报告、与身份不明客户进行交易等严重违规，被央行上海分行罚款455万元，时任公司董事长也被处以8.5万元个人罚款。

2024年3月，公司又因违反外汇管理相关规定、违规办理外汇业务，被国家外汇管理局上海分局罚款65万元。此外，公司早年还因“预授权空卡套现”违规，被央行暂停部分省份收单业务，合规问题贯穿其发展历程。

除了监管处罚，富友支付还深陷历史遗留诉讼泥潭，其中P2P相关诉讼风险尤为突出。据招股书披露，自2021年以来，公司因早年与P2P平台的业务合作，累计卷入47起相关诉讼案件，尽管其中43起案件已办结且公司无需承担赔偿责任，但仍有1起涉案金额高达1.24亿元(含本金及利息)的诉讼案件处于审理阶段，尚未形成最终判决。

在消费（883434）端，富友支付的合规问题同样引发广泛关注，擅自扣费、不明扣款类投诉常年居高不下。据第三方投诉平台数据，大量消费（883434）者反馈在不知情的情况下，被富友支付扣除49.9元至5000元不等的费用，扣款名目涉及心悦汇、东莞鹏发珠宝、通莞喵等各类商户，多数消费（883434）者未与相关商户签订代扣协议，也未发生实际消费（883434）。

更值得警惕的是，富友支付曾被最高检公开点名，涉嫌为虚假股票交易平台、网络荐股“杀猪盘”等黑灰产提供支付通道，助力非法资金流转。

尽管公司后续表示已加强商户审核，但此类通道合规风险，不仅损害消费（883434）者权益，也违反支付行业监管要求，成为监管审核与资本市场评估的重要负面因素。同时，公司旗下小程序也曾因违规收集用户信息被要求整改，逾期整改的行为也暴露出其内控管理的漏洞。

从A股三次折戟到港股四递招股书，富友支付近十年的上市之路，折射出中小支付机构在行业竞争与监管趋严下的生存困境。持牌支付资质曾是公司的核心优势，但随着行业格局固化、头部机构挤压市场份额，叠加自身业务单一、盈利乏力、合规短板频发等问题，富友支付的资本市场吸引力也难免受到影响。

目前，富友支付第四次港股递表仍处于审核阶段，虽已完成招股书递交，但仍需取得中国证监会境内备案通知书、通过港交所聆讯，后续还需面对资本市场发行认购的考验。

对于公司而言，短期若想推进IPO进程，亟需尽快化解控股股东股权冻结、大额诉讼悬而未决等显性风险；长期则要优化业务结构，摆脱单一收单业务依赖，提升盈利稳定性，同时补齐内控合规短板，化解消费（883434）投诉与监管处罚隐患。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)