中金发布研报称，考虑到绿茶集团（HK6831）(06831)同店表现优于行业，上调26/27年经调整净利润8%/13%至6.65亿元/8.4亿元，当前股价对应7/6x26/27e经调整市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测上修，上调目标价10%至11港元，对应10/8x26/27e经调整市盈率，上行空间37%。

中金主要观点如下：

2H25年业绩符合该行预期

公司公布25年年度业绩：收入同比+24.1%至47.63亿元;经调整净利润同比+41%至5.09亿元(经调整净利率同比+1.3ppt至10.7%，该行认为主因集中采购及优化单店模型下，公司实现降本增效)。业绩符合该行预期，约为此前预告中值。25年公司门店数量净增144家达609家，其中一线及新一线/二线/三线城市门店占比为50%/25%/25%。25年末期股息为3.07亿元，对应股息率约6.5%。公司指引2026年收入同比增长超20%，利润同比增长超30%。

全年同店降幅收窄，外卖占比进一步提升

25年二季度以来同店销售实现正增长，凸显了公司在行业承压背景下的经营韧性。分业务方面：1)堂食翻台率和客单价双双企稳，2025年堂食收入同比+14.2%至35.41亿元;2)2025年外卖业务收入占比同比提升6.5ppt至25.3%，相较同行仍有提升空间。

单店模型不断优化，国内及海外网络布局持续完善

根据公司公告，2025年新店堂食坪效相较老店提升48%，投资回报期从19.3月缩短至12.6月，门店效率和投资回报随着单店模型优化而稳步提升。网络布局方面：1)国内公司单城市平均门店数/百万人口平均门店数分别为4.0家/0.6家(同业平均分别为7.2家/1.0家)，门店加密空间仍较大。此外，2025年公司新进了16个二线以下城市，加速下沉市场布局;2)2025年境外门店达14家，收入同比实现16倍增长，公司表示2026年将继续新增境外门店15家以上，中长期境外门店数将突破100家。

风险提示：开店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全（885406）风险。