中金发布研报称，东岳集团（HK0189）(00189)制冷剂价格稳中有升，非制冷剂业务周期（883436）回暖，维持2026年净利润预测26.94亿元，新引入2027年净利润预测31.81亿元，对应2026/2027年P/E为6.5/5.4倍，维持目标价16.68港元，较当前股价有47.2%上行空间，对应2026/2027年P/E为9.5/8.0倍，维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

业绩符合市场预期

公司公告2025全年业绩，实现营业收入143.55亿元(YoY+1.2%)，实现归属于上市公司应占期内溢利16.42亿元(YoY+102.5%)。含氟高分子材料/有机硅（884211）/制冷剂/二氯甲烷及烧碱业务实现分部溢利3.57/22.88/-0.52/3.58亿元(YoY-29.8%/+183.7%/-150.9%/-3.8%)。其他业务分部溢利亏损3.81亿元，主要为物业、机器设备折旧和减值，业绩符合市场预期。公司拟分红0.3港元/股，分红率有所提升。

制冷剂短期需求端扰动，长逻辑依然稳固

近期，美以伊冲突引发市场对全球贸易及中东地区需求的担忧。中东是中国空调（884113）的重要出口市场，受外围环境影响空调（884113）月度排产短期下调。该行认为，当前外围环境带来的更多是“需求后置”而非“需求消失”，空调（884113）在中东等炎热地区的需求较为“刚性”，局势缓和后被抑制的需求有望快速回补。从价格看，主要制冷剂价格年初以来稳中有升，截至3月20日，R22/R32/R134a/R125分别收报1.75/6.35/5.85/5.5万元/吨(YTD+9.4%/+0.8%/+0.9%/+14.6%)，中国制冷展开幕在即，该行认为，制冷剂价格或仍有上行空间。

原材料上涨推动氟聚合物涨价

根据百川盈孚数据，截至3月25日，PTFE(分散树脂)/PVDF(电池级)/FEP(模压料)/氟橡胶(FKM246)分别收报4.9/5.9/7.05/6.7万元/吨(YTD+21.0%/+13.5%/+8.5%/+26.4%)。该行认为，尽管甲醇、硫酸等原材料价格有所上涨，但公司甲烷氯化物一体化程度高，价格传导顺畅，非制冷剂业务盈利有望扩张。

风险提示：制冷剂政策发生超预期变化，空调（884113）需求大幅下滑。