今天下午，恒生科技又被“财报杀”了。这次的情绪导火索换成了恒科前十大权重股之一的快手（K81024）。

快手（K81024）昨天发完财报，今天直接跌了14%，连带着恒科30只权重股集体加速下挫，红盘的只有3个，其他大大小小全在挨打。下午，恒科盘中一度跌破4750点，这个位置是250周线，也是很多人心里的牛熊分界线。如果你手里拿着恒生科技，那种熟悉的降落感又回来了。

说回快手（K81024），自己财报并不差，全年收入1428亿，利润206亿，保持着两位数的增长，可灵AI商业化也搞得风生水起。那资金为什么翻脸？

因为市场不只看你过去干得怎么样，更看接下来怎么做。结果快手（K81024）给了个2026年的展望：收入增长只有4%，经调整净利润要掉15%到18%。更狠的是资本开支要增加100亿砸到AI。

问题就出在这儿。这个指引，把大家之前高增长估值逻辑给打碎了。尤其是电商GMV增速放缓，管理层还说了句“以后不单独披露了”。这话落在资金耳朵里，基本就等于四个字——干不动了。

野村证券直接将快手（K81024）目标价下调26%，评级从买入调成中性。理由很直白——砸钱搞AI，大方向没错，但短期不好说。

快手（K81024）拿的剧本，我们最近看了好几遍。数据堪称印钞机的泡泡玛特（HK9992），管理层给了低指引后两天跌了30%。腾讯（K80700）、阿里（BABA）宣布加码投向AI的资本支出，这样体量的巨无霸都一天跌了六七个点。腾讯音乐（TME）掉月活，管理层说以后不披露MAU了，第二天暴跌20%多。

以前市场相信“你烧钱，我等你赚钱”。现在变成了“你烧钱，我先跑为敬”。今天这波下跌，本质上是整个市场在重新问一个问题：那些靠“增长”讲故事的公司，当它们开始把钱烧在AI上，而短期又看不到回报的时候，估值到底该怎么给？

这个问题的答案，目前来看，市场的回应很统一——先把价格打下来再说。