农夫山泉（HK9633）向上、华润饮料（HK2460）向下，两家以卖水起家的公司业绩走势截然不同，仅靠大单品“啃老本”的时代结束了。

近期，“怡宝”母公司华润饮料（HK2460）(02460.HK)披露2025年业绩。期内，公司营业收入110.02亿元，同比下滑18.63%，比上年少卖25亿元；归母净利润9.85亿元，同比下滑39.8%。

这是华润饮料（HK2460）登陆资本市场以来首份完整年报，也是自2021年以来首次营收、净利双下滑。由于业绩不及预期，高盛（GS）、里昂等多家大行下调了华润饮料（HK2460）的目标价和业绩指引。

2025年，软饮料（884120）行业整体实现中高个位数增长，表现优于白酒（881273）、啤酒（884189）等品类，多家饮料公司也实现业绩新高。

农夫山泉（HK9633）全年营收同比增长22.5%至525.53亿元，首次突破500亿元大关；曾经体量不如华润饮料（HK2460）的东鹏饮料（HK9980）营收迈过200亿元，同比增长31.8%至208.75亿元。

华润饮料（HK2460）“逆市”下滑，主要受包装水销量减少、加大营销资源投入、产品结构变化等因素影响。

过去很多年里，2元瓶装水市场主要被怡宝和农夫山泉（HK9633）两个品牌瓜分，前者定位为纯净水、后者为天然水。

怡宝所在的饮用水板块是华润饮料（HK2460）的业绩支柱，占总营收的近九成，但在农夫山泉（HK9633）纯净水面世后，怡宝销量受到冲击，并在去年“1元水价格战”升级，娃哈哈、今麦郎等竞品增加渠道推广等背景下大幅下滑。

财报显示，华润饮料（HK2460）饮用水板块去年收入95.04亿元，同比下滑21.6%。从规格来看，小瓶水、中大瓶水和桶装水全线承压，曾经最有竞争力的小瓶水受冲击最大，营收同比下滑23%至53.96亿元。

华润饮料（HK2460）上市消息传出时，市场还期待其登陆资本市场后进一步提高市场份额，如今业绩大幅下滑，公司“单条腿走路”的经营风险暴露无遗。

目前农夫山泉（HK9633）旗下共5大业务板块，饮用水已退居为公司第二大业务，营收占比为35.6%；东方树叶、茶π等单品所在的茶饮料板块从之前的“第二增长曲线”成长为公司最大业务，去年营收占比为41%，业务结构更加多元。

与之相比，华润饮料（HK2460）也有布局饮料产品，但“第二增长曲线”尚未形成，营收占比低，不足以对冲核心业务的大幅下滑。

记者注意到，公司去年推出“茶伴”“本优”等23个新品，覆盖茶饮、功能饮料等品类，还加大了对线下冰饮柜的投放，去年其饮料板块营收14.99亿元，实现7.3%的增长，但占比仅13.6%，尚未形成有效支撑。

新品被消费（883434）者接受需要时间，公司去年销售及分销费用收缩至37.79亿元，但销售费用率从之前的30%升至34.3%，反映出广告投放效率低、品牌在市场竞争力下降等问题。与此同时，费用率攀升也在持续侵蚀公司的盈利能力。

今年年初，华润饮料（HK2460）对管理层进行调整，原董事会主席张伟通因工作调整卸任，接任者为财务出身的“华润系老将”高立。

高立先后就职于华润创业有限公司、华润电力（HK0836），2012年至2020年任华润饮料（HK2460）财务总监，2025年1月起任华润集团财务部总经理。市场认为，有着财务背景的高管升任“掌门人”有利于公司优化利润表现。

对于2026年的业务规划，华润饮料（HK2460）表示将继续优化包装水产品矩阵，强化“怡宝”品牌的核心竞争力，同时加大非水饮料业务投入，丰富产品品类，降低单一业务依赖；深化渠道改革、提效控费、缓解业绩压力，推动经营回归稳健轨道。

在国际形势高度复杂的市场环境下，今年饮料瓶的主要原材料PET有大幅涨价的风险，这也将对公司的利润管控能力作出考验。