东吴证券（601555）股份有限公司陈淑娴,周少玟近期对中国石化（600028）进行研究并发布了研究报告《2025年炼化景气度较弱业绩承压，2026年初地缘冲突推高油价，关注炼化企业盈利变动》，给予中国石化（600028）买入评级。

中国石化（600028）(600028)

投资要点

事件：1)2025年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布2025年年报，实现营业总收入27,835.83亿元，同比-9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96亿元，同比+8.8%。公司业绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2)2026Q1，中东地缘冲突导致油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工（850102）品价格也出现不同程度的上涨。中国石化（600028）是我国炼油能力最大的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工（850102）业务盈利呈现阶段性波动特征。

稳油增气成效显著，产量持续突破：2025年，公司油气产量创历史新高（883911），油气产量525.28百万桶油当量，同比+1.9%。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比+0.2%；天然气（885430）产量14,566亿立方英尺，同比+4.0%。

炼化结构持续优化，新材料快速发展：(1)炼油：2025全年加工原油2.50亿吨，同比+0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比+3%。公司产品结构持续向高效益品种倾斜，根据市场需求灵活调整产品结构和成品油收率。(2)化工（850102）：全年化工（850102）产品销量为8712万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，进一步扩宽海外市场。

公司注重股东回报：2025年，公司派息率81%，现金分红金额257.6亿元，按2026年4月1日的收盘价计算，A股股息率3.6%，H股税前股息率5.3%，按10%扣税后股息率4.8%，按20%扣税后股息率4.2%。

盈利预测与投资评级：2026年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为480、498亿元(前值为480、534亿元)，新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为591亿元。按2026年4月1日收盘价，对应A股PE分别14.85、14.3、12倍，对应H股PE分别10.2、9.8、8.3倍。我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。

风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工（850102）行业产能过剩与价格低迷风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.39。