在“建设一流投资银行”等政策引领下，证券行业（160419）近两年迎来战略整合浪潮。
随着2025年年报渐次披露，已落地整合的券商业绩迎来首轮检验，而备受市场关注的中金公司（HK3908）吸收合并东兴证券（601198）、信达证券（601059）一案，也迎来了从年报数据中透视前景的最佳窗口。
从已披露的25家上市券商年报来看，国泰海通（HK2611）、国联民生（HK1456）等并购重组（885739）案例已初步显现协同效应，尤其是财富管理、投行等业务实现跃升。而参考2025年年报数据，中金公司（HK3908）若顺利完成对东兴、信达的整合，新主体的资产规模将排行业第四位，营收及净利润排名将分别为第三名和第四名。
已重组券商：协同效应初显
2024年以来，证券行业（160419）并购重组（885739）密集落地，国泰君安收购海通证券、国联证券收购民生证券、浙商证券（601878）收购国都证券、西部证券（002673）收购国融证券、国信证券（002736）收购万和证券等案例相继完成。2025年年报成为检验整合效果的首个窗口。
截至4月4日，共有25家上市券商披露2025年年报，其中国泰海通（HK2611）、国联民生（HK1456）、西部证券（002673）均交出了重组后的首个完整年度业绩答卷。
从财务数据看，国泰海通（HK2611）与国联民生（HK1456）的协同效应已逐步显现。国联民生（HK1456）实现营收76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%；国泰海通（HK2611）实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%。在25家上市券商中，这两家券商的归母净利润增幅分列第一、第二名。
具体到业务层面，“1+1>2”的成效初步显现，尤其是财富管理和投行业务表现突出。
国泰海通（HK2611）虽然营收和净利润仍不及中信证券（HK6030），但多项业务指标已跻身行业首位。2025年，其经纪业务手续费净收入达151.38亿元，超越中信证券（HK6030），排名行业第一。同时，境内客户数达3933万户，境内投资顾问6072人，君弘APP及通财APP平均月活1570万户，股基交易市场份额8.56%，均为行业第一。投行业务方面，境内IPO主承销及在审家数、港股配售项目数量、中资离岸债券承销单数均排名中资券商第一。
国联民生（HK1456）方面，经纪业务手续费净收入和自营业务收入同比增速均在25家券商中排名第一，投行和资管业务的手续费净收入同比增速也居于前五。财富管理客户数量同比大增81.6%，达到354.95万户。
相比之下，西部证券（002673）虽因控股国融证券，资产规模首次迈入“千亿俱乐部”，但由于两家券商尚未在业务层面展开实质性整合，国融证券被归入“子公司及其他”口径统计，且其业绩下滑未能有效支撑西部证券（002673）盈利能力。可见，并购后的深度整合才是“1+1>2”的关键。
中金合并东兴、信达：新主体营收或排第三，净利有望居第四
证监会此前明确提出，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。在2025年年报中，中金公司（HK3908）明确将“跻身该行列”列为发展目标。总裁致辞也指出，在保持内生高质量增长的同时，积极推进吸收合并东兴证券（601198）、信达证券（601059），着力把业务能力、网络布局、客户资源和财务资本等互补优势充分释放出来，努力实现“1+2>3”的效果。
从2025年数据看，三家券商均交出了不俗的成绩单。中金公司（HK3908）实现营收284.81亿元，同比增长33.50%；归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%。信达证券（601059）实现营收40.44亿元，同比增长22.86%；归母净利润18.94亿元，同比增长38.74%。东兴证券（601198）实现营收47.11亿元，同比增长10.25%；归母净利润21.02亿元，同比增长36.10%。
合并后，新主体体量将跻身行业前列。目前除国信证券（002736）外，券业前十强座次已初步分明，中金公司（HK3908）以97.91亿元归母净利润位列第八。简单相加测算，合并后的新主体总资产将达约10270亿元，略低于第三名华泰证券（HK6886）；营收约372亿元，仅次于中信证券（HK6030）和国泰海通（HK2611）；净利润约138亿元，将超越广发证券（HK1776）的137.02亿元，排名第四。不过，从数值上看，新主体在总资产、营收及净利润上与华泰证券（HK6886）、广发证券（HK1776）的差距均较为有限。
三家券商合并后业务互补性明显，协同空间也较大。从各业务板块看，中金公司（HK3908）财富管理、权益投资等业务景气度持续回升，投行业务收入同比大增78%。东兴证券（601198）在财富管理和投行上表现突出，财富管理营收同比增18.40%，占比41.60%；投行业务营收同比增115.49%。信达证券（601059）自营业务表现亮眼，营收10.42亿元，同比大增60.86%，占总营收25.76%；同时证券及期货经纪业务贡献近半壁江山。合并后，新主体在网络布局、客户资源和财务资本等方面有望实现“1+2>3”的效果。
此外，国际化业务有望形成合力。2025年，中金公司（HK3908）境外业务收入同比提升58%，占总收入比重近三成。而东兴证券（601198）和信达证券（601059）境外业务也取得了快速发展，并各有特色。
东兴证券（601198）通过东兴香港开展境外业务，后者以自营投资为核心优势，2025年实现营收1.98亿元，同比增长37.45%；净利润0.78亿元，同比激增744.3%。报告期内，东兴香港还完成3亿港元增资，成功获得惠誉BBB－投资级评级，自主融资能力显著增强。
信达证券（601059）则通过信达国际为客户提供境外资本市场服务，业务覆盖企业融资、投资管理、销售交易三大板块。2025年，信达国际实现营收1.70亿元，同比增长23.49%；净利润0.74亿元，同比大增680.8%，在IPO保荐、公募债券基金产品创设等方面均实现新突破。
中金公司（HK3908）表示，2026年将继续推进高质量发展，巩固核心竞争优势，拓宽业务护城河，加快打造国际一流投行。信达证券（601059）也明确表示将“紧抓历史性整合机遇”。
多位分析师认为，中金公司（HK3908）吸收合并东兴证券（601198）、信达证券（601059）落地后，将显著增强资本实力。而中金公司（HK3908）素来被认为用表能力较强，资本规模扩充后，若考虑整合后的协同增量，排名有望进一步前移。
招商证券（HK6099）非银张晓彤团队即提到，依靠强大的用表能力和领先的跨境服务能力，中金在吸收合并东兴和信达后，能够实现营收和ROE的跃升。考虑到A+H权益景气度回归、客需业务火热、境内股融常态化在途、港股一级市场依旧强劲，中金公司（HK3908）优势业务有望持续增长。
