国金证券（600109）发布研报称，中国生物制药（HK1177）(01177)业绩稳健增长，创新升级成果显著，预计26/27营业收入390亿/434亿元（原预测372/417亿元），新增28年预测483亿元；预计26/27年净利润37亿/44亿元（原预测48/53亿元），新增28年预测53亿元。维持“买入”评级。

国金证券（600109）主要观点如下：

业绩简评

2026年3月26日公司发布2025年业绩，公司25年实现收入318.3亿元，同比+10.3%（以持续经营业务口径计，下同）；归母净利润为23.4亿元，同比+22.0%；经调整Non-HKFRS归母净利润为45.4亿元，同比+31.4%（扣除若干资产及负债之公允价值变动及一次性调整之减值等科目）。

创新产品迎来高速放量

公司25年创新产品收入达152.2亿元，同比+26.2%，收入占比达48%（+6 PCTs），主要得益于近三年上市产品快速放量，包括艾贝格司亭α、贝莫苏拜单抗、格索雷塞、安奈克替尼、依奉阿克等1类新药，以及多款生物类似药产品。公司预计2026-2028年迎来约20款创新产品、新适应症的获批上市，推动创新产品收入占比持续提高。

国际化布局持续加深，License-out迎来重磅交易突破

公司就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼与赛诺菲签订独家授权协议，交易金额包括1.35亿美元首付款+13.95亿美元开发、监管及销售里程碑+最高双位数特许权使用费，为迄今中国移植领域最大交易，实现License-out的国际化重要里程碑，后续更多管线的出海（885840）潜力值得期待。

聚焦重点疾病领域，重磅资产推陈出新

通过战略收购礼新、赫吉亚，公司的技术平台布局进一步完善。在肿瘤领域，公司通过精准靶向、I/O、ADC布局新一代疗法，礼新聚焦新一代肿瘤生物药研发，包括针对难成药靶点的抗体、新一代抗体偶联药物、肿瘤微环境等多项技术平台；赫吉亚肝内递送MVIP为全球首个经临床数据验证、实现一年一针给药的siRNA平台，完善代谢领域布局，在心血管、减重领域的布局进一步强化。

风险提示

新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。