海通国际发布研报称，2026-2028年中国石油股份（HK0857）(00857)归属母公司净利润分别为2016.2亿元、1869.9亿元、2001.1亿元。对应每股收益分别为1.10元、1.02元、1.09元。基于同业估值水平，考虑公司作为全球油气龙头，全产业链低成本，盈利韧性很强，给予公司2026年PE 11X，对应目标价（叠加港币人民币汇率换算）13.6港元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

海通国际主要观点如下：

上游勘探开发：地缘冲突推升油价，上游盈利有支撑

该行预计2026年布伦特均价预期85美元/桶，公司低成本优势放大油价弹性。参考2022年数据，布伦特原油均价每上涨10美元/桶，中石油上游板块收入同比+ 8-10%（2022年油价同比+ 40%对应收入+ 30%，弹性系数约0.75）；若2026年布伦特原油均价按85美元/桶计算（较2025年68美元/桶+ 25% ），该行预计，2026年，公司油气收入增速将达到20%，由于公司近年来持续推进“增储上产”与“降本增效”，上游开采单位成本相对固定，油价上涨的边际增量将直接转化为纯利。油价上涨的增量部分对利润的传导有望带动上游净利润新增455-520亿元，叠加产量增长，上游板块归母净利润占比提升。

战略转型：化工高端化+新能源规模化双轮驱动

2026年2794亿元资本支出将进一步加大新能源（850101）投入，推动其成为第三增长曲线。在下游领域，公司正加速从规模型向效益型转型。通过实施“化工（850102）高端化”战略，公司持续优化产品结构，将更多的原油组分转化为高附加值的特种新材料。2026年聚乙烯、聚丙烯等高端品销量也预计增长。该行预计，2026年公司炼油化工（850102）和新材料业务收入增速将达到15%。这一增长不仅源于新材料产线的产能释放，更受益于炼化一体化带来的降本增效效应。板块盈利重心的上移，不仅能有效对冲下游燃料需求波动的风险，更将提升公司在资本市场的长期盈利韧性与估值吸引力。

行业领先高股息，防御属性突出

2025年公司股息率6%，全年总派息额超过860亿元，派息率为55%，为近五年历史新高，显著高于全球综合油企平均3%–4%，预计2026年维持55%派息率，对应2026年港股股息率为6.4%。对应分红政策稳定、现金流充沛，提供稀缺高股息底仓配置价值。

风险提示：原油价格大幅波动；下游需求疲软；原材料价格上涨幅度高于预期。