兴业证券（601377）发布研报称，预计正力新能（HK3677）(03677)2026-2028年归母净利润分别为12.90、18.76、25.98亿元，分别同比+59.6%、+45.4%、+38.5%；截至2026年4月14日收盘，公司股价对应2026-2028年PE依次为13.6x、9.4x、6.8x。2026年4月14日，公司IPO前股本大规模解禁，风险释放；同日，公司控股股东发布1年禁售承诺，彰显信心。该行看好公司长期成长空间，同时考虑公司解禁风险释放、当前估值具备吸引力，上调评级至“买入”，建议投资者关注布局时机。

兴业证券（601377）主要观点如下：

正力新能经营风格务实，具备汽车零部件基因

公司前期聚焦乘用车（884099）电池，以平台化产品、柔性制造等差异化打法带动出货增长、利润兑现，2025年收入及利润大幅提升。2026年公司总产能预计翻倍，且储能（885921）产能释放在即，打造第二增长曲线；同时布局航空动力电池等新兴产品，拓展长期空间。

2025年量利齐升，利润超预期

2025年公司锂电池（884309）出货量同比+66.7%至19.82GWh，驱动收入同比+57.9%至81.01亿元，其中动力电池收入占比94.8%、储能（885921）及其他收入占比5.2%；得益于产能利用率提升、规模效应增强，公司毛利率同比+3.8pcts至18.4%；由此，公司毛利同比+99.3%至14.91亿元。同期，公司归母净利润同比+788.4%至8.09亿元，归母净利润率同比+8.2pcts至10.0%；其中合营企业贡献3.60亿元、公司主业贡献4.49亿元，主业的归母净利润率同比+9.7pcts至5.5%。

产能释放弹性大

公司2025年新增产能10GWh，期末总产能35.5g（885556）Wh；指引2026年动力、储能（885921）电池各投产15、20GWh，届时总产能70.5g（885556）Wh。此外，公司规划50GWh储能（885921）柔性产能，定位长时储能（885921）、算力中心、去中心化供电模式等储能（885921）应用场景，同时兼顾新能源（850101）车、飞行器、机器人、船舶等领域。上述产能均位于常熟，利于协同。

乘用车动力电池市占率提升

公司与客户合作开发标准化电芯、平台化电池包；柔性产能切换订单的成本较低，且新产线占比高，具备后发优势。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025年公司国内新能源（850101）乘用车（884099）动力电池装机量同比+62%至15.67GWh，市占率同比+0.57pcts至2.58%，位列第7。公司在零跑汽车（HK9863）、广汽（601238）丰田、上汽（600104）通用五菱、上汽（600104）通用、广汽（601238）传祺、一汽红旗、上汽（600104）乘用车（884099）、大众、丰田等多家头部车企核心车型取得定点，客户结构趋于多元，2026年有望继续放量。

储能第二增长曲线可期

公司2026年20GWh储能（885921）产能投产，预计届时规模化销售100Ah、235Ah、587Ah和588Ah四款产品，用于户储、工商业储能（885921）、独立储能（885921）电站、长时储能（885921）、AIDC等多元场景，打造第二增长曲线。

航空电池推进落地

公司是首家获得AS9100D航空认证的中国动力（600482）电池企业，已随辽宁通航固定翼载人电动飞机RX1E取得民航局适航认证，实现行业首个电动固定翼载人飞行器2座机电池包批量化供货，并签约固定翼4座机独家定点开发。此外，公司签约零重力飞机工业有限公司多旋翼ZG-ONE机型独家定点开发项目。

风险提示：行业竞争加剧，公司出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，资产减值等。