长期以来，A股相对于H股存在显著的溢价，这已是两地市场的一种常态。然而，伴随A股市场中新能源（850101）、半导体（881121）、生物医药等行业龙头纷纷赴港上市，港股的核心资产阵营不断扩容的同时，A股和H股的估值格局也在发生转变，多家龙头企业H股价格反超A股，成为近期市场行情关注的焦点。
多位市场分析人士向证券时报记者表示，科技龙头A股和H股价格“倒挂”的原因包括投资者结构差异、估值逻辑差异、流动性与稀缺性差异、资金流动与政策环境变化等。
从个股来看，H股价格较A股溢价集中出现在硬科技赛道，半导体（881121）、医药生物、新能源（850101）等领域的龙头企业表现亮眼。
H股相对A股溢价的直接驱动力，来自外资对中国硬科技资产的重新定价。长城证券（002939）近日发布的一份研报指出，从南向资金持股占港股的比例来看，内资对于产生AH股负溢价的港股股票的定价权并不是很高，这种负溢价是由于外资格外青睐这些股票所造成的。
博大资本国际行政总裁温天纳在接受证券时报记者采访时表示，半导体（881121）、医药生物、新能源（850101）等行业龙头，在国际市场稀缺，港股成为科技龙头“价值发现平台”，而非传统的“折扣店”。这些行业具有高研发投入、技术壁垒、全球化属性和成长确定性，属于“硬科技”而非传统周期（883436）股。
在他看来，半导体（881121）、医药生物、新能源（850101）等行业龙头的市盈率和市净率等估值指标更应该接近国际可比公司，而非国内“科技股内卷”下的压缩估值。这推动了A股和H股估值收敛，甚至出现价格“倒挂”，体现了外资对中国科技属性的认可。
以宁德时代（HK3750）为例，证券时报记者梳理发现，外资借助汇丰银行这一中介渠道，持有港股宁德时代（HK3750）47.66%的股份，花旗（C）银行、高盛（GS）(亚洲)证券等中介机构的持股比例也不低，均在10%以上。
外资所采用的定价模型，对具备全球竞争力、高净资产收益率以及高治理透明度的公司展现出高度的偏好倾向。在此背景下，硬科技领域的龙头企业纷纷选择赴港上市，无疑成为了外资进行资产配置时的必然之选。排排网财富研究总监刘有华向证券时报记者表示，新能源（850101）、半导体（881121）、医药等硬科技龙头赴港上市，为以传统行业为主的港股市场带来了新的、稀缺的投资标的，满足了资金对产业升级方向的配置需求。
A股和H股在流通盘方面存在显著差异，这也是导致价格“倒挂”的重要因素之一。以宁德时代（HK3750）为例，公司H股流通股本仅为1.56亿股，而A股流通股本高达42.57亿股，H股流通盘仅为A股的3.7%。小流通盘使股票更“稀缺”，少量增量资金即可显著推高价格，形成流动性溢价。
科技龙头A股和H股价格“倒挂”现象可能并非短期偶然，而是有着深刻的底层逻辑支撑，未来或呈现常态化趋势。
兴业证券（601377）的研究观点称，宁德时代（HK3750）等龙头公司H股相对A股溢价，本质上是公司在全球市场中稀缺性和龙头地位的象征，反映了中国新能源（850101）企业等获得全球资金的认可。
参考台积电（TSM），随着本轮AI周期（883436）爆发，上游基建类公司业绩飙升，台积电（TSM）作为全球稀缺且业绩增长确定性高的半导体（881121）龙头同样获得海外资金青睐。兴业证券（601377）表示，相比于对锂电行业周期（883436）波动的关注，海外中长期资本更看重宁德时代（HK3750）作为全球电池龙头的地位、长期成长性及其在全球能源（850101）转型时代中的稀缺性，因此愿意给予宁德时代（HK3750）H股更高的估值。
沙利文捷利(深圳)云科技有限公司投研总监袁梅向证券时报记者表示，港股市场的定价机制更为紧密地对接国际标准，外资在评估中国科技企业时，倾向于将其与全球科技领域的领军企业进行对标考量。基于此，他们愿意为中国硬科技企业所构筑的技术壁垒、占据的全球市场份额以及业务发展的确定性支付溢价。展望未来，随着越来越多的A股科技行业领军企业选择赴港上市，港股相对于A股出现溢价的情况或将日益成为市场常态。
