东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,向潇近期对佐力药业（300181）进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向C”战略持续深化》，给予佐力药业（300181）买入评级。
投资要点
事件：1.2025年公司实现营业收入30.41亿元(同比+17.96%)，归母净利润6.32亿元(同比+24.45%)，扣非归母净利润6.17亿元(同比+21.60%)；经营现金流净额4.12亿元(同比+38.63%)，盈利与现金流双改善，业绩再创新高。单季度看，Q4实现营收7.61亿元(+42.79%)，归母净利润1.22亿元(+41.33%)，扣非归母净利润1.09亿元(+17.52%)，全年增长动能充沛，高质量增长成色十足。2.2026年Q1公司实现营业收入8.98亿元(同比+8.90%)，归母净利润2.00亿元(同比+10.18%)，扣非归母净利润1.99亿元(同比+9.65%)；经营活动现金流净额8000.7万元(同比+203.32%)。
主业稳步增长，“一路向C”战略打开院外新空间：乌灵系列与百令系列是公司核心产品，近年来，乌灵胶囊在医院（884301）端的覆盖与销售规模持续提升。此外，公司坚定推进“一路向C”战略升级，通过优化OTC组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店（884300）合作等方式，推动院外渠道高速发展。分产品线看：
1)2025年，核心产品乌灵系列营收16.51亿元(同比+14.80%)，；灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长，独家矩阵优势稳固。百令系列营收2.39亿元(同比+26.91%)，受益集采放量与基层覆盖，快速成为第二增长曲线。中药配方颗粒营收1.64亿元(同比+60.78%)，已完成480余个国标省标备案，维持高速增长。
2)2026Q1，乌灵系列同比+2.00%，基本盘稳固；百令系列同比+25.80%，保持高速增长；中药配方颗粒同比+26.17%，延续高景气；多微资产组并表贡献4481.85万元新增收入，医药流通（884199）业务同比+32.38%，多点增长支撑整体稳健。
内生创新与外延并购并举，收购未来医药优质资产组：公司研发聚焦乌灵+系列创新，灵香片推进至III期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病(AD)适应症，正在补充开展更长给药周期（883436）的相关研参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，新增剂型丰富梯队。此外，2025年，公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物，持有凌意生物2.95%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。
盈利预测与投资评级：考虑到中药行业大环境影响，我们将公司26-27年归母净利润由9.1/11.3亿元下调至8.3/10.3亿元，预计2028年归母净利润为11.9亿元，当前市值对应PE为13/10/9X，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.46%，其预测2026年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为13.18。
最新盈利预测明细如下：
