西南证券（600369）股份有限公司朱会振,舒尚立近期对涪陵榨菜（002507）进行研究并发布了研究报告《2026年一季报点评：26Q1收入改善，期待后续新品表现》，给予涪陵榨菜（002507）买入评级。
投资要点
事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入7.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润2.7亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+2.1%。
受春节错期影响，Q1收入端持续改善。公司26Q1实现收入7.5亿元，环比Q4提升3.2亿元；单Q1收入表现较好，预计主要系春节错期备货后置影响。即使不考虑错期影响，25Q4+26Q1公司合计实现收入11.9亿元，同比+4.3%。公司在稳固传统榨菜销量基本盘基础上，通过产品结构优化提升吨价，此外公司积极推进产品上新，榨菜酱、肉末豇豆及老重庆炸酱等新品有望持续贡献收入增量。展望后续，产品方面公司在巩固榨菜主业优势的基础上布局萝卜、酱类新品业务；渠道方面公司定向爆破等渠道活动仍持续推进，在关键区域KA渠道持续攫取丢失份额，此外积极探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，加速推动新兴品类与潜力渠道的上量增收。
产品结构变动叠加费投增长，Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为54.9%，同比-1.1pp；毛利率有所承压，主要系产品结构变动所致。费用率方面，26Q1公司销售费用率为13.2%，同比+0.3pp；主要系公司春节旺季期间加大广宣费投力度；管理费用率同比-0.24pp至2.4%。综合来看，在原材料红利释放拉动下，公司26Q1净利率同比-2pp至36.2%。
新品新渠持续发力，业绩长期增长可期。1)品类规划方面，公司围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”的业务战略规划思路，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2)品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3)渠道方面，公司借助大包装性价比产品，通过持续定向爆破等市场推广活动，逐步收复传统KA渠道市场份额；此外柔性产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司持续深化内部销售改革，逐步理顺新品开发思路，渠道资源倾斜有的放矢，公司业绩长期增长可期。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.72元、0.76元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广或不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.0。
