中国银河（HK6881）证券发布研报称，港股性价比叙事不会消失，但会从全面估值修复切换为结构性防御和左侧布局，港股当前处于估值有底、但外部流动性压制的矛盾阶段，当前市场处于短期震荡分化，中期若外部压力缓解，港股估值修复空间依然可观。投资策略上应把握三条主线：(1)科技板块。建议聚焦半导体（881121）/硬件设备。前期热门AI概念股已出现明显回调，短期回调压力仍在，建议回避过热标的，等待调整后再布局。ai应用（886108）端的Token出海（885840）逻辑仍在，5月或有新模型发布，维持关注。(2)创新药（886015）板块。ASCO大会临近，配置窗口期仍在，可提前关注业绩确定性高的个股。(3)高股息/红利资产。公用事业同时受益于电力设备出海（885840）逻辑，攻守兼备，兼具防御性与成长性。

中国银河（HK6881）证券主要观点如下：

港股行情表现：上周(4月27日至5月1日)，除英国富时100（FTSE）、日经225（N225）、法国cac40（FCHI）指数、恒生科技、恒生指数、韩国kosdaq（KOSDAQ）、恒生中国企业指数下跌外，全球主要宽基指数上涨。港股三大指数均呈现下跌态势，恒生指数跌0.78%，恒生科技指数跌0.63%，恒生中国企业指数下跌1.07%。(2)港股一级行业中，上周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源（850101）上涨4.19%，房地产（881153）上涨1.38%，通讯服务上涨0.68%，工业下跌4.41%，材料下跌3.74%，医疗保健下跌2.53%。

港股流动性：(1)上周港交所日均成交额2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元。上周日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.90%，环比增加1.86个百分点。(2)上周南向资金累计净流入186.71亿港元，环比净流入额增加18.93亿港元。(3)截至4月29日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，较上周净流入减少1.06亿美元，全球被动型外资基金净流入4.70亿美元，较上周净流入减少7.75亿美元。

港股估值与风险偏好：(1)截至2026年5月1日，恒生指数的PE、PB分别为12.36倍、1.23倍，分别处于2010年以来80%、55%的分位数水平。(2)截至2026年4月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行9BP至4.40%，港股恒生指数的风险溢价率为3.69%，为3年滚动均值-1.66倍标准差，处于2010年以来2%分位。

港股是否能持续上演“性价比叙事”：港股性价比叙事不会消失，但会从全面估值修复切换为结构性防御和左侧布局，港股当前处于估值有底、但外部流动性压制的矛盾阶段，当前市场处于短期震荡分化，中期若外部压力缓解，港股估值修复空间依然可观。高油价对港股喜忧参半，既利好港股能源（850101）板块等高股息板块，但推高美债利率压制了整体估值，性价比叙事在高股息资产结构上成立，但指数层面承压。港股相对美债的性价比处于历史极低水平，对外资的吸引力下降。性价比叙事若要持续，需等待美债利率回落或港股盈利上修。港股整体估值并不便宜(PE处于80%分位)，但科技板块、能源（850101）等高股息板块结构性估值优势仍在，性价比叙事从“全面低估”转向“结构性低估”。

风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。