东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,刘若彤近期对皓元医药（688131）进行研究并发布了研究报告《2025年年报&2026年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO订单趋势好》，给予皓元医药（688131）买入评级。
投资要点
事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收28.77亿元(+26.7%，括号内为同比增速，下同)，归母净利润2.40亿元(+19.0%，受到汇兑损益、资产处置、投资收益、商誉减值等有所影响)，扣非归母净利润2.47亿元(+38.1%)，销售毛利率47.1%(-0.9pct)，销售净利率8.1%(-0.7pct)。26Q1营收7.3亿元(+20.2%)，归母净利润0.68亿元(+8.8%)，扣非归母净利润0.66亿元(+12.5%)，销售毛利率52.4%，销售净利率8.7%。
后端及ADC一站式CRDMO整体订单提速：公司CDMO后端25年收入8.7亿元(+15.6%)，其中创新药（886015）CRDMO收入5.9亿元(+20.3%)，项目数1049个(+157个)；特色原料药（884143）、中间体及制剂CMO收入2.9亿元(+7.0%)。①先行深耕ADC领域，2025年，公司承接ADC项目超过190个，合作客户超1,700家，截至年底已有16个ADC小分子项目完成美国FDA sec-DMF备案，参与了5个BLA申报，拥有5条ADC GMP级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至2025年底，小分子在手订单6.7亿元(+30.5%)；26Q1小分子在手订单8.6亿元，连续6个季度环比增长，另有大分子订单超1亿。伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC药物需求，有望带来更高业绩弹性。
前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂25年收入19.9亿元(+32.8%)，毛利率61.9%(-0.3pct，主要系产品结构变化)，其中工具化合物和生化试剂收入14.3亿元(+32.0%)，分子砌块收入5.6亿元(+35.0%)。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2025年底，公司累计储备生命科学试剂SKU达14.9万种，其中工具化合物和生化试剂超6.0万种，分子砌块超9.8万种，累积发表的文章超过72,000篇。②本地化部署提升全球竞争力，25年完成英国FC公司收购，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO业务的重要引流平台。公司25年海外收入11.6亿元(+34.2%)，占比营收40.3%，业务具备国际影响力。
盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司2026-2027年营收从33.6/40.4亿元上调至35.4/42.9亿元，归母净利润从3.4/4.4亿元上调至3.7/5.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为51.6亿元和7.3亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期（883436）增速快，后端CDMO业务发展潜力大且盈利弹性强，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.25%，其预测2026年度归属净利润为盈利4.14亿，根据现价换算的预测PE为38.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
