华金证券股份有限公司骆红永近期对亚钾国际（000893）进行研究并发布了研究报告《钾肥（884031）量价齐升助力业绩高增，产能释放加速中》，给予亚钾国际（000893）买入评级。
投资要点
事件：亚钾国际（000893）发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%；毛利率58.57%，同比提升9.1pct；净利率31.34%，同比提升5.57pct。26Q1，实现营收14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%；毛利率57.36%，同比提升3.24pct，环比下降0.41pct；净利率35.85%，同比提升4.38pct，环比提升14.78pct。
钾肥（884031）高景气延续，公司量价齐升。全球钾肥（884031）市场需求具有增长潜力。一方面，近年地缘冲突频发，全球粮食安全战略地位显著提升，多国纷纷强化本土粮食自给与农资保障，2026年巴西大豆（885810）种植面积与产量有望再创历史新高（883911），中国也持续加大粮食生产保障力度，水稻、玉米（885811）等主粮作物种植刚需稳固，拓展油料作物生产空间及多元化供给，或将进一步带动钾肥（884031）需求刚性增长。另一方面，地缘政治冲突导致国际油价波动，受国际高油价影响，东南亚、巴西、印度等地区及国家加快生物柴油政策推进。2025年印尼、马来西亚钾肥（884031）需求均呈现高增长态势，未来，生物柴油政策有望进一步深化，如印尼预计2026年7月1日正式执行B50计划，并在2028年前实现全国范围内覆盖，或将持续拉动钾肥（884031）需求提升。公司业绩上涨一方面得益于氯化钾市场价格上涨，另一方面得益于公司产销量的提升。2025年，在稳产优产的基础上，公司钾肥（884031）生产再创历史新高（883911），已发展为东南亚地区产量规模最大的钾肥（884031）企业。2025年，公司实现氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；营收52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率达到59.10%，同比提升9.56pct。2026年一季度，公司实现氯化钾产量64.65万吨，销量53.03万吨。2025年，公司对2#主斜井修复计划进行了重新评估，鉴于目前3#主斜井已贯通并预计于2026年投入使用，其运输能力能够满足农行（HK9889）-那拉矿区生产线生产的需求，为优化资源配置，公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，基于谨慎性原则，公司对2#主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，本次计提资产减值准备影响2025年度合并报表归母净利润减少16955.44万元。
产能释放加速中，稳步拓展资源版图。现阶段，公司第二个100万吨/年钾肥（884031）项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥（884031）项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期（883436）。2026年，公司将加速产能释放，推进300万吨/年钾肥（884031）产能稳定生产，全力推动第三个100万吨/年钾肥（884031）项目达产，加快第二个100万吨/年钾肥（884031）项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。同时，深化老挝钾盐矿地质研究与技术攻关，固化并进一步提升钾盐开发技术标准体系，为后续产能扩建提供支撑。目前，公司参股的亚洲溴业已拥有5万吨/年溴素产能装置，有助于提高公司钾盐伴生资源综合利用水平，每生产100万吨钾肥（884031）约可产出1万吨溴素，随着2026年公司钾肥（884031）项目的产能逐步释放，溴素产量也有望随之增加。未来，公司将依托钾肥（884031）主业的资源、技术与团队优势，积极开拓钾盐资源，以及其他具有协同开发价值的优质矿产资源业务机会，稳步拓展资源版图、丰富产品矩阵，打造新的利润增长点，完善产业链布局，提升公司抗风险能力与综合竞争力。
投资建议：亚钾国际（000893）在老挝拥有丰富钾矿资源，钾肥（884031）景气回暖带来业绩提升，产能释放加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。由于钾肥（884031）景气及公司放量节奏变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为83.05(原72.65)/110.91(原84.75)/126.17亿元，同比分别增长56.0%/33.5%/13.8%，归母净利润分别为32.07(原25.55)/42.43(原30.42)/48.50亿元，同比分别增长91.7%/32.3%/14.3%，对应PE分别为15.6x/11.8x/10.3x；上调至“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为69.96。
