上海证券有限责任公司于庭泽,郭吟冬近期对亚钾国际（000893）进行研究并发布了研究报告《亚钾国际（000893）2025年年报&2026年一季报点评：钾肥（884031）景气高位，产能稳步扩张》，给予亚钾国际（000893）买入评级。
投资摘要
事件概述
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比+50.09%；归母净利润16.73亿元，同比+75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比+108.11%。根据公司公告，公司暂缓对2#主斜井的修复工作，对2#主斜井及其相关资产在2025年度全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，影响归母净利润减少16955.44万元。2026Q1，公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。
钾肥（884031）量价齐升，项目稳步推进。受供需关系影响，2025年氯化钾市场价格上升。同时，公司产能规模化提升，产销量创历史新高（883911）。2025年，公司氯化钾产品产量201.15万吨，同比+10.80%；销量204.57万吨，同比+17.47%；平均销售价格2542.78元/吨，同比+27.81%；实现营业收入52.02亿元，同比+50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点。2026Q1，公司氯化钾产品产量64.65万吨，同比+27.72%，环比+26.05%；销量53.03万吨，同比+0.38%，环比+1.71%；，库存为23.42万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。在建项目方面，公司第三个100万吨/年钾肥（884031）项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期（883436）。
2026年钾肥（884031）价格延续高位。据钢联数据，截至4月29日，氯化钾(60%粉状，青海)市场价为3250元/吨，同比+19.49%，本年上涨2.20%。目前，全球钾肥（884031）供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而在需求端，国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥（884031）需求有望持续增长。我们认为钾肥（884031）高景气度有望延续，随着公司产能规模逐步扩大，业绩成长性可期。
投资建议
我们认为钾肥（884031）行业景气有望延续，公司作为东南亚钾肥（884031）巨头，项目持续推进，盈利成长性可期。我们预测2026-2028年公司营业收入分别为83.30/104.10/121.11亿元，同比增速分别为56.4%、25.0%、16.3%，归母净利润分别为32.24/42.25/50.31亿元，同比增速分别为92.8%、31.0%、19.1%。维持“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期；钾肥（884031）价格大幅波动；地缘冲突加剧。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为70.61。
