东吴证券（601555）发布研报称，鉴于中国重汽（HK3808）(03808)出口盈利表现较好，产品结构持续优化，上调2026~2027年归母净利润预测至88.0/106.1(原值80.89/88.55亿元)，给予2028年归母净利润预测125.4亿元，对应2026~2028年EPS分别为3.19/3.84/4.54元，对应PE估值分别12.31/10.21/8.64倍，维持“买入”评级。

东吴证券（601555）主要观点如下：

业绩概要

公司发布2025年年报，公司25H2实现收入586.6亿元，同环比分别+26.9%/+15.3%；归母净利润35.9亿元，同环比分别+40.1%/+4.8%，盈利表现延续高增态势，整体经营节奏向好。

费用率同比小幅波动，净利率同比提升

25H2毛利率15.1%，同比1.6pct、环比持平；销售/管理费用率分别4.3%/4.7%，同比分别+0.1pct/-1.0pct，环比分别+0.8pct/+0.1pct；归母净利率6.1%，同环比+0.6pct/-0.6pct，收入规模扩张下盈利水平保持稳健。

重卡业务量价齐升，利润率同比改善

25H2公司重卡及发动机收入524.8亿元，同环比分别+26.3%/+18.8%。量维度，25H2公司重卡销量15.6万辆，同环比分别+31.4%/+14.0%，其中国内销量7.1万辆，同环比分别+35.0%/+5.5%，出口销量8.4万辆，同环比分别+28.6%/+22.3%，出口业务对销量增长贡献突出。价维度，25H2重卡ASP33.7万元，同环比分别-3.8%/+4.2%，其中国内ASP39.7万元，同环比分别+4.7%/+11.0%，出口ASP29.2万元，同环比分别-11.3%/+0.4%，出口产品结构拉低整体ASP水平。利维度，25H2重卡及发动机经营利润率7.8%，同环比分别+2.4pct/+0.0pct；重卡单车营业利润2.64万元，同环比分别+20.4%/-10.2%，单车归母净利润估算2.31万元，同环比分别+6.6%/-8.0%，盈利环比波动主要受产品结构及成本因素影响，整体仍保持同比改善趋势。

轻卡销量收入增长，亏损同比收窄

25H2轻卡及其他收入59.8亿元，同环比分别+48.2%/-2.8%；25H2实现轻卡销量6.0万辆，同环比分别+38.3%/-4.0%，收入端同比高增主要得益于去年同期基数较低。25H2轻卡及其他经营利润率-0.6%，同环比分别+1.5pct/+1.8pct，轻卡单车营业利润-0.07万元，亏损幅度持续收窄，产品结构优化及规模效应释放推动经营质量改善。

展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力

随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司将抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；围绕燃气车、大马力等细分市场，加快产品优化升级和结构调整，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。

风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。