5月12日，泡泡玛特（HK9992）（09992.HK）披露2026年一季度财报，整体收益（未经审核）同比增长75%—80%。
这种增速，放在任何一家消费（883434）品公司都算亮眼，但二级市场却给出了不同反馈，13日开盘，其股价高开低走，一度跌超3.62%，后又震荡收窄。截至收盘，报160.900港元/股，较前日跌超1.228%。
拉长周期（883436）再看，泡泡玛特（HK9992）其实已跌超近一年时间。同花顺（300033）iFinD显示，去年8月26日至今，该公司股价从339.800元港元/股的历史高点，一路跌至160.900港元/股，跌幅约 52.65%，总市值也从4500亿港元跌至2157港元。
增速腰斩：从165%—170%到75%—80%
事实上，去年一季度，泡泡玛特（HK9992）还能保持165%—170%的收益增速，但一年后的今天，这一数字却骤降至75%—80%，增长速度直接腰斩。
泡泡玛特（HK9992）2026年一季度业务公告，图源：公告截图
同时，其海外业务也出现了明显放缓。去年一季度，泡泡玛特（HK9992）美洲市场收益增速为895%—900%，欧洲市场为600%—605%；今年同期两组数据分别回落至55%—60%、60%—65%。
再来看国内市场，整体虽能保持100%—105%的收益增速，较2025年同期提速约5个百分点；但分渠道来看，今年一季度，其线下收益增速也同样回落至75%—80%，同比降速约10个百分点；仅有线上收益增速依旧亮眼，仍能保持150%—155%的高增。
泡泡玛特（HK9992）2025年一季度业务公告，图源：公告截图
对此，泡泡玛特（HK9992）也在随后的电话会上作出解释，受国际大环境影响，PVC、布料、包装等原材料价格均出现不同程度上涨，进而推高了公司新发产品的生产成本。结合当前采购及生产情况测算，原材料成本较去年同期预计上升3至5个百分点，预计公司整体毛利率下降约0.5个百分点。
至于海外市场表现，该公司也指出，去年主要是受LABUBU爆款引流带动，大批新用户对潮玩行业及品牌其他IP认知不足。近年新增大量海外员工对公司认知仅局限于LABUBU3.0阶段，业务积淀尚浅。以上种种，也反映了泡泡玛特（HK9992）“单一IP依赖”的隐忧，LABUBU贡献了过往营收的绝对大头，但其社媒热度正在显著地自然衰减。
今年4月，摩根士丹利（MS）曾发布预警称，因LABUBU社交媒体热度降温，将公司2026至2028年海外销（885840）售预测下调18%至19%，整体营收预测下调9%至10%，目标价由278港元下调11%至247港元，预计全年海外销（885840）售将录得一定倒退。
面对大热IP的流量回落、叠加2025年形成的高基数作用，泡泡玛特（HK9992）方面也已下调了2026年的发展预期。3月25日，其品牌创始人王宁就曾定下基调，“2026年做到不低于20%”，远低于机构此前预期的30%以上，这也是该公司近期股价持续承压的主因之一。
段永平卖力“吆喝”，海外机构集体唱空
有意思的是，泡泡玛特（HK9992）业绩难恢复往日荣光的形势下，曾经直言“看不懂就不碰的”知名投资人段永平却成为了该公司近期最大的“追喷者”。
段永平个人社媒推文，图源：雪球截图
5月7日，其在个人社媒发帖称，“已将中国神华（HK1088）全部换成了泡泡玛特（HK9992）。”。
值得注意的是，段永平此前一向以谨慎著称，对泡泡玛特（HK9992）长期抱有“看不懂就不碰”的观望态度。直至今年4月，其在阅读了该公司最新财报后发帖表示，这种盈利能力“激发了自己的好奇心”，并称自己“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了”。随后，他进一步透露，收回不投资泡泡玛特（HK9992）的说法。决定以卖出泡泡玛特（HK9992）看跌期权（Put）的方式进行建仓，合计卖出2.25万张看跌期权，期权到期日为4月29日。
段永平的上述转变也被部分投资者视为乐观信号，5月8日，泡泡玛特（HK9992）早盘一度大涨超8%。截至当日收盘，报168.100元港元/股，较前日涨超3.64%。
然而，与之形成鲜明对比的，却是一众外资机构的集体看空。
花旗（C）银行在早前研报就曾指出，泡泡玛特（HK9992）首季收入增长虽然基本超出预期，但海外市场按季大幅下滑约40%，也引发对增长可持续性的担忧。
此外，美银则将泡泡玛特（HK9992）的信用评级从“买入”下调至“中性”，目标价由300港元大幅下调至170港元，迈出了今年以来对其最激进的下调动作之一。瑞银（UBS）方面亦有表示，计划将其2026财年收入按年增长预测下调至15%，低于管理层20%的指引。
上述机构普遍认为，当前的核心问题不在于一季度的绝对增速是否好看，而是其海外增长曲线是否已经见顶。
当然，对于未来，泡泡玛特（HK9992）也并非没有准备。据悉，该公司已将伦敦设为欧洲总部，未来计划在英国新增7家线下门店，另在欧洲其余各国拓展约20家门店；而在美国市场，今年也计划将门店数量从72家扩容至100家。
