中金发布研报称，腾讯控股（HK0700）(00700)首季Non-IFRS纯利同比升11%，符合市场预期。受流水递延影响，首季收入同比增9%，则低于市场预期。中金维持腾讯今明两年收入和Non-IFRS净利润预测。维持“跑赢行业”评级，维持目标价666港元，对应预测今年Non-IFRS市盈率20倍。

报告称，腾讯首季游戏（881275）业务流水增速可观，长青游戏（881275）再创新高。今年春节较晚，导致部分游戏（881275）流水以及分成递延至后续季度确认。该行预计次季国内游戏（881275）收入同比增12%，海外游戏（881275）增10%。

中金称，腾讯首季广告收入增长加快，同比增20%，料次季广告收入同比增17%。该行测算首季金融业务同比增7%，好于此前预期，源于商业支付量价改善，以及理财的稳健增长; 首季企业服务收入同比增20%，受惠云服务量价齐升。该行预测次季企业服务收入同比增25%，金融与企业服务收入同比增10%。

报告认为，腾讯AI投入积极可控。腾讯4月底开源发布混元3.0预览LLM，兼顾实用性与性价比，已部署于公司内部131个产品实现协同迭代，下一步向更大参数模型演进。管理层认为微信/QQ/企业微信是AgenticAI天然的控制接口，未来若将小程序代码转化为AI Skills，有望构筑差异化生态壁垒。首季剔除新AI产品的影响，Non-IFRS经营利润同比增17%，表明核心业务盈利能力稳健，有望为AI投入提供充足现金流支撑。该行预计腾讯次季经调整营业利润、经调整净利润分别同比增7%及9%。