东方证券（HK3958）发布研报称，预期腾讯控股（HK0700）(00700)游戏（881275）、金融科技（885456）企业服务增速有所提速，后续期待《洛克王国》、《粒粒的小人国》等头部游戏（881275）贡献26年增量。预计26~28年IFRS归母净利润为2538/2837/3229亿元（26~27年原值为2416/2819亿元，因根据财报调整收入、毛利率、费率等假设，该行调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予对应目标价588.53港元（514.15人民币HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。

东方证券（HK3958）主要观点如下：

事项

腾讯发布一季报，26Q1公司营业收入1965亿（yoy +9%）,较机构预期低1.5%，主要系春节较晚使得大量游戏（881275）流水递延未确认收入。26Q1归属股东净利润为581亿（yoy +22%），超机构预期6%。主要系毛利率与管理费率优于市场预期。

三款头部长青游戏均创历史新高，《洛克王国》等多款新游有望贡献增量

26Q1增值服务收入达961亿（yoy +4%)。其中，26Q1游戏（881275）收入642亿（yoy+8%），较机构预期低4%，主要系国内春节较晚导致大量流水递延。国内收入确认6%增长，但实际流水增速达10%+。《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》流水创历史新高（883911）。海外增速13%，主要系《部落冲突》、《鸣潮》、《无畏契约》PC驱动增长该行判断26Q2游戏（881275）收入取得高增yoy+18%，主要系：1）《洛克王国》等新游戏（881275）表现优异，突破1300万DAU。2）26年春节长青游戏（881275）递延流水释放。2026年后续还有《粒粒的小人国》等多款重磅产品陆续上线。

AI算法升级驱动广告增速提升

26Q1营销服务收入382亿（yoy+20%），超机构预期1.3%，主要系公司升级了AI驱动的广告推荐模型，拓展了微信生态系统内的闭环营销能力，进而推动广告单价增长。该行判断26Q2维持yoy+19%增速。

支付业务增速持续修复，云业务增长预期加速

26Q1金融科技（885456）及企业服务收入599亿（yoy +9%)。该行判断支付业务随着通缩环境改善增速有望提升。26Q1企业服务收入的同比增速20%，主要系全球算力需求增长所驱动。考虑到需求增长和更好的价格环境，该行认为云业务增速将在2026年提升。该行判断随着国产芯片陆续交付，26H2算力限制缓解，云业务增速将持续加速。

风险提示

政策风险、游戏（881275）收入不达预期风险、广告行业竞争风险。