华鑫证券有限责任公司庄宇,宋子豪近期对烽火通信（600498）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：经营性现金流好转，聚焦重点客户及重点领域》，首次覆盖烽火通信（600498）给予买入评级。
事件
烽火通信（600498）发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入249.19亿元(同比-12.72%)，归母净利润4.36亿元(同比-37.98%)。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元(同比+11.40%)，归母净利润0.38亿元(同比-30.44%)。
投资要点
2025年归母净利润同比下降37.98%，聚焦重点客户及重点领域
2025年，公司实现营业总收入249.19亿元(同比-12.72%)，归母净利润4.36亿元(同比-37.98%)。四季度单季，公司实现营收78.47亿元(同比+6.11%)，归母净利润-0.77亿元(同比-124.86%)。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元(同比+11.40%)，归母净利润0.38亿元(同比-30.44%)。2025年，公司聚焦高价值客户、注重经济效益和质量，优化客户结构。同时，公司聚焦重点领域深耕细作，服务器产品市场份额稳住金融市场生态前列，轨道业务中标多个重要项目，数智化应用中标多个大型项目，实现规模增长。
经营性活动现金流好转，净利率波动
2025年，公司毛利率21.10%(同比-0.15pcts)，净利率1.51%(同比-0.98pcts)，毛利率同比下降幅度小于净利率同比下降幅度主要由于公司期间费用率提升。公司三费费率11.57%(同比+1.49pcts，不包含研发费用)，其中销售费用率7.93%(同比+1.34pcts)，管理费用率1.94%(同比+0.4pcts)，财务费用率1.70%(同比-0.25pcts)。研发费用率10.31%(同比+0.22pcts)。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计154.23亿元(同比-7.35%)，经营活动产生的现金流量净额47.73亿元(同比+2.90%)，现金流有所好转。
盈利预测
在运营商市场，公司光纤光缆产品保持第一梯队，OTN、PON等产品份额企稳回升，同时公司在金融市场相继突破数个国有大行与股份制银行（884250），收入规模排名前列。预测公司2026-2028年收入分别为264.14、282.63、305.24亿元，EPS分别为0.84、0.96、1.09元，当前股价对应PE分别为70.0、61.5、54.1倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。
