时隔近7个月，老牌原料药（884143）企业博瑞医药（688166）（688166.SH）再次向港交所递交上市申请。
5月18日晚间，博瑞医药（688166）发布公告称，正在进行申请境外发行股份（H股）并在香港联交所主板上市的相关工作。公司已于当日向香港联交所重新递交了本次发行申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
博瑞医药（688166）早在创新药（886015）赴港上市热潮的2025年9月就计划在港交所上市，当年10月30日向港交所递交上市申请。当时博瑞医药（688166）表示，赴港上市目的是为加快公司国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，提高资本实力和综合竞争力。
博瑞医药（688166）方面对时代周报记者表示，依据联交所相关上市规则，公司于2025年10月首次递交的港股上市申请因六个月有效期届满而自动失效，该情形属于港股上市推进过程中的正常流程。
当前，博瑞医药（688166）正面临传统原料药（884143）产品收入下滑、业绩增长承压、向创新药（886015）转型的关键时期。2022年至2025年，博瑞医药（688166）连续4年净利润同比下滑，2025年，归属于上市公司股东的净利润同比下降超71%。
博瑞医药（688166）创新药（886015）在研管线中，最具代表性、也最被看重的是代谢领域的BGM0504，这款药物与跨国药企礼来（LLY）的替尔泊肽同为GLP-1/GIP双靶点受体激动剂。
根据博瑞医药（688166）最新递交的上市申请资料，BGM0504在中国和印尼的临床试验已进入3期，最早预计在2026年递交NDA（新药上市申请），包括降糖和减重两项适应证。
“能否在预期时间内将BGM0504及其他管线候选药物推向市场，将是维持长期成长的关键。”博瑞医药（688166）在上述资料中表示。
减重领域竞争对手强大
作为向创新药（886015）转型的老牌药企，博瑞医药（688166）正加大在创新药（886015）方面的研发投入。
博瑞医药（688166）在上述申请资料中，披露了用于创新药（886015）的研发费用占比。2023年至2025年，博瑞医药（688166）研发开支（研发费用）逐年增长，分别为2.49亿元、2.98亿元、3.05亿元，用于创新药（886015）候选药物研发分比例分别为20.3%、38.9%、62.4%。
博瑞医药（688166）目前将研发重点放在代谢性疾病领域和呼吸系统疾病领域。截至目前，博瑞医药（688166）共有6款主要在研创新药（886015）。
其中，代谢疾病管线以BGM0504和BGM1812为核心，后者是博瑞医药（688166）新一代减脂保肌项目，二者均开发了注射剂型和口服剂型。
这几款创新候选药物中，研发进展最快的是BGM0504的注射剂型，该药物正在中国、美国及东南亚开展全球临床试验，在中国的降糖和减重适应证均已进入临床3期；在印尼的降糖适应证进入临床3期；在美国地区，其正与FDA就启动该药物针对美国减重适应证的3期试验计划进行沟通。
从行业角度来看，博瑞医药（688166）的GLP-1类药物研发进展居前，但竞争激烈且竞争对手强大。
目前，国内布局双靶点产品的药企不少，信达生物（HK1801）的GLP-1/GCG双靶点受体激动剂玛仕度肽已获批上市，成为首个上市的国产双靶点减重创新药（886015）。而在GLP-1/GIP双靶点受体激动剂领域，全球获批上市用于治疗糖尿病和减重的药物都只有一款，即礼来（LLY）的替尔泊肽。
根据博瑞医药（688166）上市申请资料，从降糖适应证来看，全球在研注射型GLP-1/GIP双靶点受体激动剂有超过10款处于临床阶段，其中7项已进入3期或以上，博瑞医药（688166）的研发进度仅次于恒瑞医药（600276）。
从减重适应证来看，全球有超过20款在研上述双靶点激动剂处于临床阶段，其中8项已进入3期或以上。在这一适应证上，恒瑞医药（600276）的双靶点药物HRS9531注射版已提交新药上市申请，同时恒瑞还在推进口服剂型，已进入临床2期。
在降糖和减重领域，除了已经有先发优势的信达生物（HK1801），恒瑞医药（600276）同样是博瑞医药（688166）强有力的竞争对手，作为在代谢领域布局多年的国内头部药企，恒瑞拥有强大的商业化资源。紧随博瑞医药（688166）之后的，还有众生睿创、中华美东制药、豪森药业，他们用于减重的注射型GLP-1/GIP双靶点受体激动剂也已进入临床3期，这都加大了博瑞医药（688166）未来商业化的挑战。
2025年8月，博瑞医药（688166）与华润三九（000999）就BGM0504注射液在中国大陆地区（不包含香港、澳门及台湾地区）的研发、注册、生产及商业化达成合作。依据协议安排，华润三九（000999）将获得BGM0504注射液在上述地区进行独占性商业化的权利（可分许可）。
博瑞医药（688166）对时代周报记者表示，上述合作有助于快速推进BGM0504注射液在中国的商业化进程，华润三九（000999）将与公司共同分担合作产品临床试验费用，同时借助华润三九（000999）完善成熟的销售渠道和丰富的市场推广经验，将有利于推动BGM0504注射液覆盖更广泛的患者群体。
磷酸奥司他韦去年收入降至约1.13亿元
创新药（886015）暂未实现商业化，传统核心产品增长乏力，这或许是博瑞医药（688166）当前业绩承压的主要原因。
成立于2001年的博瑞医药（688166）最初以医药原料药（884143）及中间体起家，此后不断向下游制剂领域延伸，扩展至仿制药开发。2015年，博瑞医药（688166）开展创新疗法研发。目前，博瑞医药（688166）形成原料药（884143）与制剂一体、创新药（886015）与仿制药结合、国际市场与国内市场并重的业务体系。
博瑞医药（688166）营收主要来自原料药（884143）及中间体、制剂产品等，已上市的药品覆盖感染性疾病、免疫疾病及肿瘤疾病，收益贡献超过5%的有8款产品，包括米卡芬净钠、磷酸奥司他韦、醋酸卡泊芬净等。
其中，原料药（884143）是博瑞医药（688166）的营收支柱，2025年原料药（884143）营收占总营收比例超过73%，这一产品在2025年营收同比下降6.01%。
原料药（884143）产品中，抗病毒原本是营收贡献最大的一个品类，但这一产品近几年营收规模持续收缩，从2023年的2.81亿元下降至2025年的0.70亿元。
2025年，原料药（884143）业务细分板块表现分化，抗病毒和抗真菌类两大产品营收分别同比下降60.04%、21.39%；免疫抑制类和其他类产品营收均实现超过25%的同比增长。
这或也是导致博瑞医药（688166）2025年营收下滑的原因之一，2025年，博瑞医药（688166）营收为12.24亿元，同比下降4.59%。博瑞医药（688166）在上述申请资料中将营收下降归因于几大主要产品的原料药（884143）/中间体收入下降。
博瑞医药（688166）在港股上市申请资料中，披露了主要产品的营收表现。2024年到2025年，抗病毒产品“磷酸奥司他韦”（包括制剂、原料药（884143）/中间体）销售收入从2.02亿元降至约1.13亿元；抗真菌产品米卡芬净钠（包括制剂、原料药（884143）/中间体）销售收入从2.18亿元下降至1.70亿元；肿瘤科产品甲磺酸艾立布林（主要为原料药（884143））销售收入从0.77亿元降至0.33亿元。
磷酸奥司他韦用于治疗预防甲型及乙型流感（885879）感染，博瑞医药（688166）称，该药的销售受季节性流感（885879）需求以及政府储备需求影响。2025年，磷酸奥司他韦原料药（884143）/中间体收入下降，这背后或是磷酸奥司他韦获被纳入集采后价格持续承压，以及市场竞争更为激烈。
