西部证券（002673）发布研报称，在生成式AI模型和应用加速落地的背景下，快手-W（HK1024）(01024)基于多模态大模型技术积极拓展业务能力，或将进一步促进公司核心商业收入的持续增长。同时，公司生成式AI应用不断推进技术落地和商业化也有望为公司带来新的增量空间。该行预计公司2026年-2028年营业收入为1491.12亿元、1598.52亿元、1678.56亿元，同比增长4.4%、7.2%、5.0%，维持“买入”评级。
西部证券（002673）主要观点如下：
事件
公司2025年实现营业收入1427.76亿元（YoY+13%），营业利润184.86亿元（YoY+41%），归母净利润186.17亿元（YoY+21%）。其中，25Q4公司实现营业收入395.68亿元（YoY+12%），营业利润53.37亿元（YoY+53%），归母净利润52.34亿元（YoY+32%）。
公司核心业务收入持续增加，用户规模稳健增长
25Q4，公司DAU同比增长1.7%至4.08亿，单DAU日均使用时长126分钟，MAU同比增长0.7%至7.41亿。公司25Q4电商GMV同比增长12.9%至5218亿元，活跃用户复购频次同比提升。25Q4公司线上营销服务收入达到236亿元，同比增长14.5%。公司基于AI技术，提供包括AIGC营销素材生产、智能出价和营销推荐大模型的线上营销服务解决方案，有效提升客户的营销转化效率。
可灵AI业务加速商业化落地
2025年12月，公司发布统一多模态视频模型可灵O1和具备“音画同出”能力的可灵2.6模型。2026年2月，公司推出可灵3.0系列模型，支持涵盖全模态输入与输出。可灵AI业务25Q4收入为人民币3.4亿元；26年1月，可灵AI年化收入运行率ARR超过3亿美元。根据公司《自愿性公告》（2026.05.12），公司董事会正在评估拟议重组可灵AI相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。
风险提示：用户增长不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。
