国泰海通（HK2611）证券发布研报称，预计群核科技（HK0068）(00068)2026/2027/2028年实现营业收入9.46/11.09/13.13亿元，同比增长15.3%/17.3%/18.4%；归母净利润为1.04/1.88/3.06亿元，同比增长124.3%/80.4%/62.8%；EPS为0.06/0.11/0.18元。给予公司2026年40倍PS估值，对应合理市值为429.78亿港元，给予目标价24.90港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：
中国最大空间设计软件提供商
2023-2025年公司实现营收6.64/7.55/8.20亿元，归母净利润-6.46/-5.13/-4.28亿元，毛利率76.8%/80.9%/82.2%。根据公司2025年年报，公司营收主要来自软件（酷家乐、Coohom、SpatialVerse等）订阅收入，其中企业客户贡献占比超84%，ARPU稳步增长至1.4万元。公司通过PLG原则，以使用产品本身作为公司获取、转换、扩展和保留客户的主要驱动因素。2025年，公司平均月活跃用户数达到了约250万名，其中新获企业客户中，约45.4%在过渡到企业订阅之前使用公司产品的免费或个人版本。
自建GPU集群构建技术壁垒
公司提供空间设计软件及服务，既适用于住宅、办公楼、零售店和商业项目等现实空间，也适用于具身人工智能（885728）训练和电子商务产品展示等虚拟环境。公司软件依托超过1万台高性能处理器组成的专用GPU集群，以更快速度处理大量数据。2025年，公司GPU集群平均每日处理12万项计算任务。根据弗若斯特沙利文，一张典型的2K图像平均处理时间仅需1.2秒，大幅低于超过两秒的行业平均水平。
从空间3D软件提供方逐步成为空间智能基础设施
公司目前拥超过5亿的3D空间场景及超过4.4亿的3D模型。基于海量的空间数据，公司训练了一系列群核空间模型以支撑公司的各个产品的功能体验。至此，群核科技（HK0068）形成了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的空间智能飞轮。公司服务的对象从人进一步拓展到了机器，业务覆盖智能化与机器人、电商、XR、文娱、连锁商业等多行业。
风险提示
客户需求不及预期；AI发展不及预期；市场竞争加剧。
