国金证券（600109）发布研报称，料2026/2027/2028年希迪智驾（HK3881）(03881)实现营业收入16.8亿/33.4亿/51.5亿元，同比+90.03%/+98.86%/+53.97%，归母净利润-0.74亿/3.81亿/7.82亿元。考虑到目前行业国内保有量渗透率仅不到10%，且海外尚处于0-1导入期，采用PS估值。给予公司26年12XPS，对应目标价53.09港币，首次覆盖给予“买入”评级。
国金证券（600109）主要观点如下：
公司以商用车自动驾驶及车路协同产品起家，目前已成长为国内领先的无人矿卡供应商
公司2017年创立之初公司聚焦于自动驾驶核心技术研发，并布局干线物流、V2X（VVX）等多个细分领域产品;从2019年开始逐步聚焦于无人矿卡细分赛道。2022年句容台泥项目落地，是公司在无人矿卡细分赛道中商业化的转折点。得益于标杆项目的示范效应，公司自2023年起进入订单集中放量期。目前公司已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司于25年12月19日在港交所正式上市，IPO全球发售540.8万股H股，发行价定为每股263港元(公司于26年3月2日实施股份拆细，由1股拆细为10股)，募资总额约14.22亿港元。
无人矿卡是具有安全性刚需的优质L4细分赛道
矿区作业常伴随塌方、爆炸及有毒气体泄漏等高危风险，在安全性刚需的背景下，矿山安监局通过产能核增优惠、补贴、税收抵免等一系列政策鼓励矿山智能化发展。根据观研天下数据估算，我国矿用卡车年销量约为2.5万辆。得益于政策支持，目前无人矿卡已跨过市场导入期，2025年无人矿卡在新增销量口径下渗透率达到12%，26年正处于从10%+渗透率向上的规模化快速增长阶段。从替代人类司机工时的角度测算，无人矿卡的潜在市场空间为全国矿山运输环节的人力成本。该行测算，无人矿卡国内潜在市场空间达到220至660亿元，海外人力成本更高、潜在市场空间是国内的2倍以上。
公司是无人矿卡行业领军企业，有望充分受益于行业高景气度快速增长
1)技术：融入场景know-how，构建技术壁垒。对应到产品性能上，希迪在运输效率和混编能力上领先于行业。2)客户：公司经过标杆项目验证，已具备一定的飞轮效应。无人矿卡具备典型的to大B生意属性，矿山业主决策高度依赖过往案例的背书。3)出海布局领先：公司跟随中国大型矿企协同出海路径清晰，依托台湾水泥（884060）、中材在海外的矿山资源进行技术落地部署，有助于公司在海外建立标杆项目效应，快速打开海外市场。
风险提示：行业竞争加剧、出海进展不及预期、限售股解禁的风险。
