华创证券发布研报称，禾赛-W（HK2525）(02525)发布2026年一季报，实现收入6.81亿元，净利润0.18亿元。结合新业务增长规划，预计公司2026-28年：1)营收42.75、56.69、74.09(前值42.73、56.35、71.86)亿元，同比+41%、+33%、+31%;2)净利润5.01、8.20、11.62(前值5.10、8.17、11.31)亿元，同比+15%、+64%、+42%;3)给予公司2026年8倍PS，对应目标市值342亿元、目标价249.39港元，维持“强推”评级。
华创证券主要观点如下：
Q1激光雷达经营利润0.42亿元，SGI业务研发投入加大
公司26Q1实现收入6.81亿元、同比+30%，符合预期，激光雷达出货量47万台、同比+1.41倍其中ADAS激光雷达出货35万台、同比+1.42倍，机器人激光雷达出货12万台、同比+1.38倍。盈利方面，公司26Q1毛利率39.09%，主要因利润率较低的产品收入贡献增加;净利润0.18亿元、同比扭亏为盈，其中激光雷达业务经营利润0.42亿元;管理/销售费用0.53/0.42亿元、同比-2.4%/-18%，研发费用2.05亿元、同比+12%，主要因对战略增长(SGI)业务投入加大。公司预计26Q2有望实现收入8.5-9亿元，同比+20%至27%。
主激光雷达龙头地位稳固，全球化战略提速
据盖世研究院，26M3，禾赛（HSAI）在中国乘用车（884099）主激光雷达市场的装机量份额达55%，已连续14个月稳居行业第一。全球化布局方面，公司官宣成为梅奔激光雷达战略合作伙伴和L3级自动驾驶车型供应商，覆盖欧洲及中国市场车型，相关产品将于泰国“伽利略”工厂投产;同时，公司斩获小米多款海外车型定点，预计27年量产;广汽丰田2026款铂智3X搭载禾赛（HSAI）激光雷达，标志公司首次进入日系品牌体系。此外，公司同周宣布，继奔驰后，再度斩获一家新的欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型。
机器人激光雷达第二增长曲线潜力持续释放
在具身智能领域，禾赛（HSAI）JT128助力荣耀闪电人形机器人（886069）在全球首个人形机器人（886069）半程马拉松赛中夺冠，并打破人类半马世界纪录。在无人配送领域，禾赛（HSAI）获九识独家定点，将供应20万台激光雷达，同时持续作为新石器最大的激光雷达供应商。在两轮出行领域，禾赛（HSAI）与小牛电动（NIU）达成战略合作，纯固态补盲雷达FTX获得其全新车型定点，以感知能力升级骑行安全。
全新SGI业务预计26年贡献收入1亿元
公司首次将业务划分为激光雷达与SGI业务两大板块，公司预计SGI业务有望于26Q2开始创收，预计26年有望贡献收入约1亿元。公司革命性空间智能新产品Kosmo，融合激光雷达的结构感知能力与摄像头丰富的色彩纹理感知能力，结合空间感知算法和AIGC算法，可高效完成实景三维场景重建，并把3D拍摄做到小巧、便携。Kosmo目前已收获首批订单，预计26H2正式发布，将围绕硬件、AI软件、空间数据及平台服务，打造全新规模化商业体系，有望打开机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域万亿元级下游市场空间。
