开源证券发布研报称，哔哩哔哩-W（HK9626）(09626)毛利率连续15个季度环比提升，Q1达37.1%(同比+0.9pct，环比+0.1pct)。看好AI赋能平台发展，丰富新游上线驱动成长，维持预测2026-2028年归母净利润为15.74/24.86/33.07亿元，当前股价对应PE为32.0/20.3/15.3倍，维持“买入”评级。
开源证券主要观点如下：
业绩延续高增，看好AI赋能平台，新游上线驱动成长
公司2026Q1实现营收74.72亿元(同比+7%)，归母净利润2.10亿元(同比扭亏为盈)，经调整净利润5.85亿元(同比+62%)。2026Q1增值服务收入29.12亿元(同比+4%)，主要系大会员等增值服务收入增加；广告收入25.89亿元(同比+30%)，主要系广告产品供应改善及效益提升，其中AI相关广告投放同比增长超170%；移动游戏（881275）收入15.23亿元，主要系《三国：谋定天下》(简称《三谋》)使2025年基数较高；IP衍生品及其他收入4.48亿元。
老游戏稳健，三款新游贯彻垂类头部/品类年轻化战略，上线或驱动成长
《FGO》《碧蓝航线》等老游戏（881275）表现坚韧，《三谋》环比稳健，4.18新剧本拉升内地iOS游戏（881275）畅销榜至第5，看好6.6周年庆活动召回玩家并驱动流水大幅回升。储备游戏（881275）丰富，《逃离鸭科夫》销量破400万，主机版/手游版正在研发；大DAU潜力游戏（881275）《三国：百将牌》4月软启动符合公司预期，计划7月正式上线；自研手游《闪耀吧！噜咪》是业内首款结合捉宠与休闲玩法的产品，目标2026Q4全球上线，有望抓住捉宠赛道机遇；三国SLG《三国志：王道天下》获《三国志》IP授权，目标用户为注重品质、年龄偏高的玩家，与《三谋》互补，计划2026年内上线。
AI赋能平台发展，看好加码AI投入加速平台飞轮运转
用户侧，Q1平均日活/月活分别为1.15/3.76亿(同比+8%/+2%)，日均使用时长创历史新高达119分钟，用户总时长同比增长19%。创作者侧，Q1日均活跃UP主/日均投稿量分别同比+6%/+19%，UP主人均收入同比+24%。AIGC工具降低创作者/广告主的创作/投放门槛，算法优化下Q1效果广告CTCVR同比+25%，日活、用户时长等运营指标初步反映AI投入成效，公司预计2026年AI相关资本开支将增加约10亿元，看好AI加码加速“内容创作-分发-商业化”飞轮运转。
风险提示：游戏（881275）生命周期（883436）或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。
