中金发布研报称，考虑对外授权收入确认节奏变化，下调石药集团（HK1093）(01093)2026年净利润17.6%至75.03亿元，上调2027年净利润72.2%至78.56亿元当前股价对应2026/2027年9.3倍/8.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑本次盈利预测调整仅因收入利润确认节奏变化，该行看好公司业绩恢复增长以及对外授权在后续三个季度的持续兑现，维持12.00港元目标价，对应15.9倍2026年市盈率和14.9倍2027年市盈率，较当前股价有70.5%的上行空间。
中金主要观点如下：
1Q26业绩符合市场预期
公司公布1Q26业绩：收入64.65亿元，同比下滑7.8%;归母净利润8.60亿元，同比下滑41.8%，经调整净利润8.42亿元，同比下滑40.3%，符合市场预期。表观收入利润下滑主要是因为对外授权因收入确认节奏而同比下滑，该行预计后续季度授权收入确认仍将维持相对高位水平。
内生成药业务实现恢复性增长
1Q26公司成药收入52.24亿元，其中神经系统23.31亿元(YoY+22%/QoQ+9%)，抗肿瘤5.65亿元(YoY+2%/QoQ+2%)，抗感染8.38亿元(YoY-9%/QoQ持平)，心血管5.38亿元(YoY+31%/QoQ+9%)，呼吸系统2.71亿元(YoY-17%/QoQ-17%)，消化代谢2.48亿元(YoY-17%/QoQ+49%)，其他成药2.87亿元(YoY-21%)，授权费收入1.46亿元(YoY-80%/QoQ-19%)，该行测算剔除授权费收入后公司内生成药收入同比实现6.2%的恢复性增长，盈利能力亦有所增强，该行期待公司内生业务全年保持恢复增长态势。
研发进展顺利，持续授权值得期待
2026年1月公司将其缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台以及包含SYH2082(长效GLP1R/GIPR激动剂/正推进至I期临床)、3个临床前以及4个新增项目分子授权给阿斯利康（AZN），目前一切进展顺利。同时，公司的KN026(HER2双抗)、SYS6010(EGFR ADC)、SYS6043(B7-H3ADC)、SYS6002(Nectin-4ADC)等多款创新分子即将在2026ASCO读出数据，该行期待后续有持续的对外授权以及里程碑收入确认。
风险提示：研发产出不及预期，集采降价超预期，对外授权不及预期。
