国投证券国际发布研报称，快手-W（HK1024）(01024)1季度符合预期，可灵AI收入环比增91%，3月ARR突破5亿美元，维持可灵AI的模型SOTA能力为当前战略重点。该行微调全年收入及利润预测，预计总收入同比增3.7%，经调整净利润173亿元，利润率11.7%。维持“买入”评级。
国投证券国际主要观点如下：
可灵AIARR快速增长
1Q26可灵AI收入为6.5亿元，同比增333%，环比增91%，占其他服务收入的11.6%，2026年3月ARR近5亿美元（对比1月为3亿美元），受益于可灵AI 3.0上线后的良好表现。公司维持2026年CAPEX指引为260亿元不变，同比增约74%（111亿元），1季度已进行训练及推理算力储备，有望支持后续模型迭代。维持可灵AI模型的SOTA能力为当前业务重点，迭代方向包括长文本控制、运镜能力、画质、原生统一等。该行预计2季度可灵AI收入环比增近30%，上调可灵2026年收入预期至5亿美元（33亿元）。此前公司已公告董事会正评估可灵AI相关资产的重组方案，或引入外部融资。
财务预测
该行预计2季度总收入同比增1.1%，其中在线营销服务同比增6.5%，非电商营销服务收入增速快于电商场景，驱动来自漫剧、生活服务、AI应用等；预计其他服务收入同比增10%，可灵是主要增量来源，电商佣金收入或同比稳定。展望2026年，该行微调收入及利润预测，预计总收入同比增3.7%，经调整净利润173亿元，利润率11.7%。
风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或不可持续；平台内容生态治理疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈；电商份额竞争激烈，并受宏观消费（883434）预期影响。
