国盛证券（002670）发布研报称，看好百度集团-SW（HK9888）(09888)“芯云模体”的全栈式AI布局以及昆仑芯的放量，预计公司2026-2028收入为1323/1443/1596亿元;n0n-GAAP归母净利173/210/247亿元。基于百度（BIDU）整体业务19x2027eP/E及参股公司估值，给予公司157港元的目标价，重申“买入”评级。
国盛证券（002670）主要观点如下：
百度集团发布2026Q1业绩
百度（BIDU）集团2026Q1录得收入321亿元。其中，1)百度（BIDU）一般性业务收入为260亿元，同比增长2%。百度（BIDU）一般性业务由核心AI新业务、传统业务及其他三部分组成，分别录得收入136、102、22亿元。non-GAAP经营利润/归母净利分别为40/44亿元，对应non-GAAP营业利润率/归母净利率为15%/17%;2)爱奇艺（IQ）收入62亿元。百度（BIDU）集团整体non-GAAP经营利润与non-GAAP归母净利分别录得38/43亿元，non-GAAP营业利润率与归母净利率为12%/14%。
核心AI新业务收入增长迅速，占一般业务的比重已超50%
本季度核心AI新业务占百度（BIDU）一般性业务的比例进一步提升至52%，从收入构成来看：1)智能云基础设施收入为88亿元，同比增长79%。其中，GPU云收入同比增长184%。2)AI应用收入为25亿元，同比持平。3)AI原生营销服务收入为23亿元，同比增长36%。截至2026年3月，百度（BIDU）APP的月活用户达6.55亿。
智能驾驶：订单保持快速增长，即将在伦敦展开测试
本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量达320万，同比增长超120%。截至2026年4月，萝卜快跑累计为公众提供自动驾驶服务订单超2200万单。萝卜快跑在全球的足迹已覆盖27个城市，已在迪拜多区域开始运营，预计将和Uber及Lyft（LYFT）在伦敦展开测试。盈利方面，萝卜快跑已在其国内最大运营城市实现UE平衡，海外运营放量后盈利能力有望进一步加强。
昆仑芯需求强劲，模型将围绕场景定制化研发
1)芯片方面，昆仑芯需求强劲，已交付多个万卡集群，天池256卡超节点6月上市。百度（BIDU）AI云已成为具身智能、自动驾驶等行业大型公司的基础设施合作伙伴。2)模型方面，5月百度（BIDU）推出文心5.1，在精简模型尺寸的同时，具备更强的文本和推理能力。在LMArena文本搜索榜中，位列中国第一、全球第四。未来百度（BIDU）将持续投入模型研发，基于产品需求和业务场景定制合适尺寸的大模型。
风险提示：芯片迭代不及预期、AI需求不及预期，robotaxi扩张不及预期。
