国泰海通（HK2611）证券发布研报称，预计亚盛医药（AAPG）(06855)2026-27年公司营收分别为10.15/24.08亿元，分别同比增长76.75%/137.26%。参考可比公司，考虑到亚盛医药（AAPG）奥雷巴替尼、利沙托克拉海外临床进展顺利，CML、AML、MDS等多个适应症有望在海外获批上市，该行给予亚盛医药（AAPG）2026年20倍PS，目标价为54.36元/59.09港元(汇率为1港元=0.92人民币)，给予“增持”评级。
国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：
“双引擎”格局确立，核心产品驱动增长曲线
2025年，公司商业化成果显著，实现总收益5.74亿元，不考虑武田付款同比增长90%，其中，奥雷巴替尼实现收入4.35亿元，利沙托克拉实现7085万元，合计5.06亿元。2025年末现金余额为24.7亿元，现金储备稳健，可以支撑到2027年。
全球研发管线价值凸显，关键研究取得里程碑进展
2025年，公司研发费用增长至11.37亿元，同比增长20.1%，主要用于支持9项全球注册III期临床研究。利生妥在针对R/RCLL/SLL的中国II期注册性研究中，显示出高达62.5%的客观缓解率，并在安全性及药物联用潜力方面展现出潜在同类最佳优势。其一线治疗中高危MDS的全球关键III期研究(GLORA-4)已在中、美、欧同步获批并启动，市场前景广阔。同时，耐立克用于治疗Ph+ALL的全球关键III期研究(POLARIS-1)取得优异初步数据，微小残留病阴性完全缓解率达64%，为未来拓展全球市场提供了坚实证据。
盈利预测假设
1)利沙托克拉：2026年为利沙托克拉在国内首个完整销售年度，同时多个海外注册性临床进行中，该行假设首个适应症于2028年在海外获批上市，2026-2028年收入增速分别为155.5%/74.9%/105.9%；2)奥雷巴替尼：奥雷巴替尼为第三代BCR-ABL抑制剂，该行假设公司在中国CML市场渗透率持续提升，同时首个适应症于2028年在海外获批上市，2026-2028年收入增速分别为68.6%/28.9%/30.7%；同时该行假设，2027年武田行使对奥雷巴替尼海外权利的选择权，并支付里程碑款10.18亿元；3)商业化权利费用：该行假设2026-2028年收入增速分别为35.9%/28.9%/30.7%。
风险提示
研发进展不及预期风险，销售放量不及预期风险。
