东海证券股份有限公司杜永宏近期对羚锐制药（600285）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩稳健增长，毛利率分红率提升》，给予羚锐制药（600285）买入评级。
投资要点
业绩稳健增长，分红比例提升。2025全年，公司实现营业收入38.53亿元(同比+10.07%，下同)、归母净利润7.60亿元(+5.11%)、扣非归母净利润7.12亿元(+10.81%)，销售毛利率80.03%(+4.21pct)，销售净利率19.79%(-0.85pct)；2026年Q1，公司实现营业收入11.26亿元(+10.32%)、归母净利润2.46亿元(+13.61%)、扣非归母净利润2.28亿元(+11.59%)，销售毛利率78.19%(+1.42pct)，销售净利率21.97%(+0.74pct)。公司拟每股派发现金红利1.10元，合计派发现金红利6.24亿元(含税)，占2025年归母净利润的82.14%。报告期内，公司业绩稳健增长，分红比例进一步提升。
核心产品平稳增长，毛利率稳中有升。分产品来看，2025年公司贴剂产品实现收入21.71亿元(+2.62%)，毛利率83.80%(+4.85pct)；片剂产品收入3.71亿元(+4.36%)，毛利率80.31%(+10.37pct)；胶囊剂产品收入7.18亿元(-4.55%)，毛利率80.39%(+4.60pct)；软膏剂产品收入1.36亿元(+6.44%)，毛利率78.57%(+3.40pct)。报告期内，公司核心贴剂产品平稳增长，受益于原材料价格下降、产品结构优化等，毛利率稳中有升。报告期内，公司通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南(2025)》，锐枢安芬太尼（885805）透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南(2025版)》，显著增强相关产品在临床端的认可度；公司快速推进孟鲁司特钠咀嚼片、莫匹罗星软膏等新产品的销售，为公司业绩持续增长提供新动能。
银谷制药正式并表，产品管线丰富。报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，于2025年3月正式并表，银谷制药2025年实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元，对公司合并报表净利润影响金额为2848万元，显著增厚公司业绩。报告期内，银谷制药1类创新药（886015）苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症。公司通过补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步丰富产品管线，提升市场竞争力。
投资建议：考虑到OTC市场竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为8.52/9.52/10.54亿元(2026-2027年原预测为9.51/10.79亿元)，对应EPS分别为1.50/1.68/1.86元，对应PE分别为14.58/13.05/11.78倍。公司业绩稳健增长，产品管线持续丰富，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.08。
