国泰海通（HK2611）证券发布研报称，考虑江苏银行（600919）分红周期（883436）影响，江苏宁沪高速公路（HK0177）(00177)2026年盈利增长确定。考虑沿江高速改扩建逐步完工，下调公司2026-27年净利预测至49/50亿元人民币，新增2028年预测52亿元人民币。上调目标价至13.54港元，对应2026年12倍PE，维持“增持”评级。
国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：
2025年主业经营改善，投资分红错期影响利润
2025年公司归母净利润46亿元，同比降低7%，剔除江苏银行（600919）分红错期影响，估算公司利润同比增长2%。公司主业经营改善，营业毛利率同比增长0.84pct，其中：1)公司车流量同比降低4%，其中客车-5%货车持平，沪宁主路受益沿江货车分流，公司通行费反而同比微增，区位优势保障通行需求韧性。其中Q1-Q4通行费增速分别+2%/+1%/0%/-2%，4月镇溧/6月广靖锡澄高速均开始受连接路段封闭施工影响，致下半年通行费增速逐季承压。2)财务费用同比压降13%，2025年公司综合借贷成本2.26%，同比降低0.52pct。3)公司投资收益重要组成为江苏银行（600919）分红，其2024年新增中期分红，当年确认分红6.08亿元(2023全年+2024H1)，2025年确认分红1.68亿元(2024H2)，2026年预计确认2025全年，分红周期（883436）变化影响2025年业绩。
2026Q1通行费增长好于行业，江苏银行分红确认增厚全年利润
2026Q1公司归母净利润13.7亿元，同比增长13%。1)Q1公司车流量同比降低4%，通行费收入同比增长4%好于行业，主要由于五峰山大桥受益平行路产分流。沪宁主路Q1通行费同比持平，平行的沿江高速改扩建由半幅封闭改为分段管控，分流效应退坡，预计2027年沿江高速竣工通车。该行预计公司全年收费增加趋势持续，区位优势将保障主业经营好于行业。2)Q1确认江苏银行（600919）2025年中期分红2.6亿元，预计增量投资分红确认保障公司盈利增长确定。3)Q1财务费用同比继续压降11%，该行预计Q2压降有望延续。
分红金额不回调，股息重回吸引力区间
公司2023-2024年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49元人民币，2025年保持每股股利0.49元不下调，对应分红率提升4pct至54%。高速公路（884154）是典型的内需主题，现金流将稳健增长，公司股息确定可期。若公司未来三年每股现金分红保持0.49元人民币，该行估算对应股息率为5.0%。
风险提示
经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。
