新快报讯记者张晓菡报道日前，宠物食品（884280）制造商上海福贝宠物用品股份有限公司(下称“福贝宠物”)递表港交所，公司业务以第三方代工为主，另有核心自有品牌“比乐”。然而，2025年公司营收与净利润双双下滑，毛利率亦显著回落，背后是代工业务毛利率骤降与高毛利自有品牌收入萎缩拖累了整体业绩表现。业绩之外，福贝宠物还面临多重风险。一方面，公司费用结构呈现“重营销轻研发”的失衡态势，另一方面，公司还存在社保及公积金未足额缴纳的合规瑕疵。
去年收入利润双双失速
福贝宠物是一家宠物食品（884280）企业，核心业务包括为外部品牌提供设计与制造服务(ODM)以及自有品牌(OBM)的运营，根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，其在中国宠物食品（884280）第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%。
尽管位居细分赛道第二，但招股书却暴露出业绩“滑坡”的隐忧。2023年至2025年，公司营收分别为10.46亿元、10.33亿元及10.21亿元，年内利润分别为1.64亿元、1.64亿元及0.98亿元。
从毛利率来看，公司的盈利能力缩水明显。2025年，公司毛利率为31.6%，较2024年的37.9%出现显著下滑。对此，公司在招股书中解释称，主要由于新生产基地投产，生产成本增加，导致宠物主粮的毛利率有所下降。
但在收入规模缩减的背景下，公司的销售及营销开支、一般及行政开支却呈增长态势，并且，2023年至2025年，公司销售费率逐年攀升，分别为10.12%、11.55%和13.04%；而同期研发费率却逐年萎缩，分别为2.3%、1.45%和1.13%。“重营销轻研发”倾向明显。
未足额缴纳员工社保公积金
事实上，除毛利率下降外，福贝宠物业绩的失速与业务收入的结构变化也相关。尽管公司在OBM模式下布局了比乐、爱倍和品卓三大品牌，但近年来，比乐一个品牌就贡献了该板块约95%的收入。这意味着一旦主力品牌销售承压，该业务板块的业绩便难免受挫。
遗憾的是，这一隐忧已成为现实。从业务模式划分的收入明细来看，2023年至2025年，福贝宠物OBM模式的收入逐年下降，收入占比也从2023年的41.3%降低到了2025年的34.3%。
而2025年，OBM业务毛利率为49.1%，是同年ODM业务的两倍以上。因此，在高利润的品牌业务持续失血的背景下，叠加ODM毛利率自2024年的30.4%下滑至2025年的23.1%，即便其ODM业务收入逐年增长，也难以弥补利润结构的恶化。
此外，作为食品类企业，宠物主粮是宠物最核心的刚需口粮，因此，其安全性直接关乎品牌信任基石。但从社交平台来看，存在消费（883434）者反映比乐产品发霉且维权困难的案例，黑猫投诉平台亦存在异物、发霉等相关投诉。
公司在招股书中坦言，尽管在生产运营全环节实施了严格质控，但仍无法保证能够识别及预防所有食品安全（885406）有关事件，这可能对品牌声誉、业务运营及财务业绩造成负面影响。
而从合规角度来看，公司亦存在瑕疵。于往绩记录期间，福贝宠物存在未依法为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情况。2023年至2025年，公司社会保险及住房公积金的缴纳差额合计分别为90万元、160万元及290万元。
