港股大模型双雄，先后迎来解禁。
7月8日，智谱（HK2513）(02513.HK)首次限售股解禁。7月9日，MiniMax（00100.HK）同样迎来首次解禁。
解禁的7月8日，智谱（HK2513）报收1825港元/股，涨13.35%。7月9日智谱（HK2513）延续涨势，报2032港元/股，涨11.34%。
可在MiniMax解禁当天（7月9日），MiniMax的股价收跌17.98%，报297.4港元/股。
据开机实验室获悉，两家大模型企业的大部分基石投资者都表示愿意长期持有。
智谱（HK2513）在接受开机实验室采访时表示，近七成基石投资者明确表达长期持有意愿，市场此前对解禁后潜在抛压的担忧明显缓和。
MiniMax也向开机实验室表示，超八成Pre IPO及基石股东明确表态长期看好并将继续持有。
既然都是看好，为何两者走势会出现这么大的不同？
资本市场竞技
解禁份额不同，可能是原因之一。
根据智谱（HK2513）的全球发售公告，智谱（HK2513）此次11家基石投资者持有的约2568.16万股解除限售，占全球已发行H股总数的11.91%。
但MiniMax的全球发售公告显示，2026年7月9日解禁的，不止有基石投资者，还有其他投资者（主要是上市前的老股东），而且大头在老股东，据开机实验室统计，7月9日，这部分Pre-IPO股东持有占比在44%左右，两者合计占比在50%左右。
也就是说，两者接受的冲击是完全不同的。
另外下一轮解禁也在路上。智谱（HK2513）高管、员工、领航自身独立投资者等持有的1.77亿股也将于2027年起陆续进入解禁期，按照智谱（HK2513）总股数4.4亿股来算，将有约40%的股票解禁。明年1月，米哈游、MiniMax也有约占总股本20%的股票解除禁售。
虽然解禁在路上，基石投资者似乎还是愿意长期持有大模型双雄。
据媒体报道，北京金融控股集团有限公司旗下境外投资平台JSC International（IGIC） Investment Fund SPC在7月7日表示，基于对智谱（HK2513）未来发展态势的长期看好，愿意在未来继续持有。JSC背后，站着北京市人工智能（885728）产业投资基金等多家国资机构。
与此同时，智谱（HK2513）基石投资人中的专业市场化投资机构WT Asset Management、Optimas Capital Limited和智谱（HK2513）早期股东及基石投资人凌云光（688400）技术股份有限公司也相继表示对公司看好。
MiniMax背后的机构包括Aspex、博裕、IDG、Martis Fund等基石投资人，国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里巴巴（BABA）、米哈游、云启、明势等早期股东。同样涵盖产业战略投资者、国际长线基金、国有资本及地方产业投资平台、市场化专业投资机构和公募基金等多元类型。
据MiniMax向开机实验室透露，阿里巴巴（BABA）表示，坚定看好通用人工智能（885728）产业变革。当前，AI产业正迈向规模化商业落地，中国AI企业迎来全球化机遇。“阿里巴巴（BABA）将持续深化与MiniMax在云计算（885362）、企业服务等领域的生态协同。”米哈游也认为AI将改变内容产业格局，基于此将继续和MiniMax的战略合作。
这是属于大模型双雄在香港资本市场的故事，另外一端，智谱（HK2513）、MiniMax已先后谋求A股上市。
智谱（HK2513）科创板IPO辅导状态已变更为"辅导验收"，6月年度股东会已审议A股发行方案；5月底，MiniMax 在香港联交所发布公告称，公司董事会已决议探究发行人民币股份的初步建议。
这两家公司的钱会最终投向哪里？
MiniMax在港股招股书中提到，IPO约90%募资额将用于未来五年的研发，包括开发大模型和AI原生产品。
智谱（HK2513）在招股书中则提到约70%将用于持续增强公司在通用 AI 大模型领域的研发能力。具体而言，这些钱将用于提升大模型能力并优化训练基础设施；预训练大模型的研发等。
产品上掰手腕
上市、融资，为的是产品能在市场上跑通商业模式，让公司具备造血能力。
其实截至目前，两家公司都只公布了2025年全年收入，而无一例外都还在亏损。
2025年，MINIMAX营收为7903.8万美元（约合人民币5.38亿元），同比增长158.9%；经调整净亏损2.51亿美元（约合人民币17.06亿元），同比扩大2.7%。
（图源：截图MiniMax2025年年报）
同期，智谱（HK2513）营收为7.24亿元，同比增长131.9%；经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。
（图源：截图自智谱2025年年报）
智谱（HK2513）主要做G端、B端的生意。具体而言，智谱（HK2513）的主要收入由本地化部署（面向B端和G端客户）与云端部署（大模型API调用）两部分。
MiniMax则主要瞄准B、C端。B端业务是为企业提供API接口和AI服务；C端则包括AI陪伴应用Talkie/星野、AI视频平台海螺AI。
此前，MiniMax的商业模式被认为更具前景。
智谱（HK2513）此前收入较依赖本地化部署，难以规模化复制，且客户集中度高。MiniMax坚持不做私有化部署的轻资产策略，似乎比智谱（HK2513）的项目制交付更符合AI行业的规模化逻辑。
但现在，智谱（HK2513）逐渐在市场上更有说服力。
2025年智谱（HK2513）财报数据显示，云端部署（API）收入同比暴增292.6%至1.9亿元，占总收入比例从15.5%跃升至26.3%；MaaS平台ARR（年度经常性收入）在过去一年提升了60倍，达到17亿元。客户集中度上也有改变，2025年全年无单一客户贡献超过总收入10%。
（图源：截图自智谱2025年年报）
（图源：截图自智谱2025年年报）
此外，其模型能力获得广泛认可，今年，GLM-5发布24小时内即获字节、阿里、腾讯等头部大厂官方接入，中国前十大互联网公司中已有九家深度集成GLM。
而在同期，MiniMax在C端的产品却经历一些波折。2026年4月，五部门发布新规严禁向未成年人提供虚拟亲密关系服务，7月15日起执行，直接冲击MiniMax旗下星野等AI情感陪伴应用。
不过这并不意味着战局最终确定。
比如快手旗下可灵近期拆分上市的消息，让AI视频这个赛道备受关注。MiniMax在这一领域已有不少尝试。
MiniMax2025年AI原生产品收入同比增加143%至5310万美元，公司解释称增长受益于视频生成产品海螺AI等产品的商业化。
另外，MiniMax6月还上线了Agent多模态创作平台MiniMax Hub，该平台让创作者通过自然语言指令即可调度多种模态能力协同工作，覆盖从剧本构思、分镜生成到成片输出的链路。
而智谱（HK2513）近期关注的重点可能是AI基础设施。7月8日，有消息称，DeepSeek与智谱（HK2513）AI推进自研AI推理芯片，加速模型与芯片协同 。
7月9日，智谱（HK2513）宣布完成约314.1亿港元配售，募集资金将主要用于基座模型研发、算力基础设施建设、商业化拓展及全球生态布局。
竞争局势瞬息万变，而产品力可能成为AI公司持续“改命”的机遇。
