与前一日资金大举入场不同，解禁当日MiniMax股价高开后快速回落
大额解禁冲击下，港股“多模态大模型第一股”MiniMax（00100.HK）股价上演冰火两重天。
7月9日，MiniMax迎来上市后首批大规模限售股解禁。相较前一日智谱（HK2513）（02513.HK）解禁的限售股占公司总股本约5.76%，MiniMax本次有约44.85%的股份解除限售，即约1.46亿股流入市场，公司潜在流通盘从不足5%大幅扩大到近50%，供给规模陡增。
从市场反应来看，在大规模限售股解禁前夕，资金大举入场。7月8日，MiniMax盘中急速拉升，最高涨近20%至389.8港元/股（不复权，下同）。
但解禁当日，市场情绪出现反转。早盘MiniMax股价高开后一度冲高至397.40港元/股，随后快速回落，午后盘中最大跌幅超20%，最低触及283.8港元/股。截至收盘，该公司股价报297.40港元/股，跌幅为17.98%，市值跌破千亿港元，为933亿港元，当前股价较历史高点回撤超77%。
上市以来MiniMax港股股价走势情况（港元/股）
据中金公司（HK3908）此前分析数据，MiniMax此次解禁股份占总股本比例约63%，其中财务型投资者持股比例在三分之一以上，解禁市值约593.9亿港元。
业内有分析认为，多家重要股东集中发布长期持股的表态，一定程度冲淡了市场对于大额解禁抛售的担忧，这也是解禁前一日该公司股价提前拉升、资金提前入场博弈的核心诱因之一。
投资时间网、标点财经研究员注意到，本次解禁前，已有超八成Pre-IPO及基石股东明确表态长期看好并将继续持有MiniMax，包括阿里巴巴（BABA）（09988.HK、BABA.N）、米哈游等战略股东，以及Aspex、博裕、IDG等基石投资人。同时，公司创始团队主动设定了12个月的超长自愿禁售期（远超行业常规的6个月），因而首次解禁不涉及创始团队及员工持股。
其中，阿里巴巴（BABA）持股12.65%，是MiniMax最大单一外部股东，同时又是基石投资者，并额外出资3000万美元认购新股。身兼投资与战略合作两重身份，阿里巴巴（BABA）表示，认可AGI产业变革前景与公司在技术创新和商业化上的核心实力，将在云计算（885362）、企业服务等领域深化战略合作。
此外，7月首周，高盛（GS）、美银、花旗（C）三大国际金融机构同时给予MiniMax“买入”评级，给市场提供了目标价锚。其中美银认为，公司收入已从去年消费（883434）端产品占比约70%，转向企业端与云API业务占比提升；前一代模型M2.7推理利润率超过40%，随基础设施效率持续提升，长期利润率有望保持稳定。美银并预计，8月6日MiniMax有望纳入港股通，带来南向资金流动性支持。
MiniMax2025年年度财务摘要
数据来源：公司财报
即便产业股东纷纷表态长期持仓、头部机构持续看多，仍未能稳住二级市场对MiniMax的投资信心。
时间回到半年前，1月9日，MiniMax正式登陆港股，发行价为165港元/股，上市首日大涨109%。3月18日，公司股价一度冲至1330港元/股高点，市值突破4100亿港元，但随后大幅回落。
股价下行背后，或源于MiniMax业绩的亏损与技术领先叙事的松动。
从业绩来看，2025年公司营收为7904万美元，较上年同期的3052万美元增长158.9%；年内亏损为18.72亿美元，较上年同期亏损的4.65亿美元增长302.3%；经调整净亏损为2.51亿美元，较上年同期的经调整净亏损2.44亿美元增长2.7%。
在技术层面，早期MiniMax凭借全模态大模型布局、M系列参数规模及海外C端产品的快速起量，被资本市场冠以“全球AI第一梯队”标签，技术溢价支撑公司高估值。但随着第三方评测机构陆续发布M3模型实测结果，市场对MiniMax此前的乐观预期有所降温。
摩根大通（JPM）研报认为，旗舰M3模型缺少不可替代的技术优势，无法支撑产品溢价，叠加全行业AI竞争加剧、商业化兑现进度慢于预期，公司盈利改善前景存疑。
二级市场抛压加重的背后，是对AI概念股的估值框架已从“技术故事驱动”逐步转向“基本面兑现驱动”。业内有分析指出，若后续商业化、产品落地的基本面能够持续兑现，本次解禁带来的市场波动，反倒有望成为MiniMax估值重新定价的契机。
值得关注的是，7月8日，科技媒体The Information援引行业知情人士消息称，MiniMax正在研发内部代号为“M3 Pro”的新一代旗舰大语言模型，参数规模达2.7万亿，体量超过当前全部已发布国产大模型，知情人士透露该产品最快将于2026年三季度发布，且公司规划对其开源，但截至目前该计划尚未获得官方证实。
一切仍有待验证。当参数竞赛进入下半场，M3 Pro的2.7万亿参数，能否助力MiniMax重回技术第一梯队的起点？
